中评社香港7月29日电／据大公报报导，踏入7月后，部分成熟市场包括美股出现反弹。随着市场累积一定跌幅，在极端抛售及相对合理基本因素支持下，市场有机会出现熊市反弹。不过，经济衰退始终是下半年一大投资主题，一旦经济数据急剧转差并引发相关忧虑进一步升温，股市有机会再次显着回落并寻底，上半年影响市场的多个不明朗因素未有改变。
以美股为例，美联储局持续收紧货币政策已导致国内金融状况显着收紧，并收缩至2009年以来最紧张的状态；同一时间，“缩表”为市场流动性带来负面影响。虽然全年盈利增长有望领先整体成熟市场，美股估值重返十年平均以下，但在环球股市当中依然偏贵，一旦美国经济提早出现衰退，美股或依然有向下空间，暂时难言已见底。
今年以来，美股的波动是由实际利率上升而推动，导致估值倍数被压缩；正因跌势并非由盈利增长预测下跌主导，这个是投资者在下半年需要注视的风险。美股现正处于第二季业绩期，截至上星期，市场估计标普500指数成份股第二季盈利将会增长近6%，比业绩期展开前的预期高。从板块去看，盈利增长集中在能源、工业及材料等板块；若撇除能源板块，上季企业盈利或实质下跌3.5%。
展望下半年，美元持续上升无疑会为较多收入来自海外的企业，例如美国大型股份尤其科技板块，添加盈利压力。同一时间，劳动及其他营运成本的上升，加上经济整体放缓，需求开始下降，一系列因素会对于盈利预测带来较大影响。整体而言，美股盈利或面临下调压力。
因此，在资产配置角度，固定收益和股票以外，在波动市况下，投资者可以考虑以另类资产分散投资组合的风险。身处在一个经济转差，同时利率上调的周期，传统股债黄金比例未必合适，因此建议读者诸君将配置划分约为三成股票、三成债券再加四成另类资产的组合。另类资产，可以是商品、房地产信托REITs、基础建设又或者一些股债混合型工具──优先证券。
优先证券是在欧美市场流行的股债混合型工具，同时亦是相对高收益的投资评级证券之一。上半年，优先证券的回报甚至领先所有主要资产类别。无论比起环球投资级别（－13.9%）抑或高收益债（－16.8%），或者环球股票（－20.1%），优先证券整体下跌的幅度较轻，录得少于负13%回报。
超过70%的优先证券发行人为金融机构，例如银行、保险公司及券商，其余的行业包括公用事业及房地产等。相对传统债券，优先证券对利率变化的敏感度较低，部分优先证券设有定息转浮息的结构，发行人到期可赎回票据或转为浮息结构，根据条款重订固定利率结构，即使在加息环境下，投资者仍可获得票息保障。
（作者为信安资金管理（亚洲）投资策略部主管） |
