中评社香港9月28日电／大公报今日刊发粤开证券研究院副院长 罗志恒题为《触发债务危机的五大特征》的文章，全文如下：
历史上，美国加息周期、美元走强周期往往是新兴市场债务危机的导火索，典型案例如1980年代拉美债务危机、1997年亚洲金融危机。但冰冻三尺非一日之寒，新兴市场债务危机往往是内外多重风险交织后的结果。外因包括美联储加息、美元升值、资本外流、地缘冲突爆发等，内因主要是经济结构失衡、贸易赤字和外债高企等。新兴市场本身可以通过加快经济结构转型、改变融资结构、宏观政策协调等手段，增强国内经济金融体系韧性，降低美联储加息引发的债务风险。
笔者预计本轮新兴经济体将出现明显的分化：一方面，受益于大宗商品价格上涨和产业链转移的经济体，将因出口增长和国际收支改善增强偿债能力，如石油输出国、东盟主要国家的债务风险较低。同时，部分国家强化了财政纪律，减少财政赤字，降低外债融资，提前加息以应对潜在的资本外流风险。另一方面，全球能源和粮食危机冲击下，大宗商品净进口国面临的债务风险较高。国内经济脆弱、汇率贬值幅度较大、国际收支失衡、短期债务较高、政局不稳定的新兴经济体爆发债务危机的风险持续提升，尤其是阿根廷、土耳其，东欧地区的波兰，以及中东地区埃及等非产油国的风险较高。
产业愈单一 风险愈高
首先，国内经济薄弱、产业结构单一的经济体偿债能力不足，容易发生债务危机。斯里兰卡成为今年首个主权债务违约的发展中国家。究其原因，首先是经济内增动力不足。斯里兰卡产业结构单一，主要依赖旅游服务业，疫情冲击下，其国际游客锐减，经济增长乏力。其次是粮食、能源供应不稳定。该国粮食和能源自给率很低，全球粮食和能源危机导致输入性通胀严重；2022年8月，其CPI（消费物价指数）同比增速高达64%。最后是融资结构不合理。斯里兰卡严重依赖外债，2021年末外债总额超507亿美元，较2011年翻了一番，而国际储备规模不到20亿美元，偿债能力不足。
其次，汇率贬值幅度较高的经济体发生债务危机概率较高。当美元开启加息周期，本币贬值预期上升，会引发资本外流，资本项目恶化使得外储减少，而外储减少会进一步加大贬值压力，令经济陷入恶性循环。汇率暴跌使得企业外债成本骤增，往往是债务危机的前奏。2022年新兴市场的汇率表现明显分化，多数经济体的货币对美元大幅贬值，今年1至8月斯里兰卡卢比累计跌幅超40%，阿根廷比索、土耳其里拉累计跌幅均超25%。地缘冲突下的波兰、匈牙利不仅面临外资撤出，还要应对高油价高食品价格的拖累，汇率贬值幅度较大。
粮食价飙升 社会动荡
其三，国际收支长期不平衡的经济体外债风险较高。根据国际收支平衡表，外储变动等于经常项目下的流量和资本项目下的流量之和。如果经济体国际收支不平衡，经常项目与资本项目长期维持双逆差，外汇储备持续下降，将严重损害外债信用和主权信用。土耳其作为典型的石油净进口和消费国，长期维持经常账户和金融账户双赤字。美联储加息后，全球需求放缓导致贸易收缩，迭加高油价会加大净进口国的贸易赤字，其金融项目下资本流出压力大，对外举债融资的难度更大。
其四，短期外债规模较大的经济体出现技术性违约的风险较大。短期外债规模大，意味着近期的偿付压力较大，如果缺乏充足的资金，容易引发技术性违约。外债偿还来源有两类：一是现有的外汇储备；二是未来经常项目下顺差。二者均指向土耳其、阿根廷外债偿债压力大。从短期外债／总储备的指标来看，土耳其（148%）、阿根廷（108%）短期外债／外储指标排名前两位，外储尚不足以偿付短期外债，显示其违约风险较高；而从短期外债／出口及初次收入的指标来看，土耳其（66%）、阿根廷（62%）同样排名前两位，显示其通过出口获取的外汇偿还短期债务的压力也较大。
其五，社会动荡的中东国家，面临的债务风险较大。本轮美联储加息周期迭加粮食危机，使得中东国家面临粮食进口成本上升和货币贬值的双重压力。2010年全球粮价飙升，是导致中东多国社会动荡的重要原因。当前，埃及、摩洛哥、突尼斯、约旦国内局势紧张，粮价暴涨会直接加重民众不满情绪，导致政府支持率降低，容易导致主权债务评级下调，进而引发债务危机。 |
