除减税刺激的储备空间不足外，英国本轮的激进减税计划还将引发至少如下几个难题。首先，财政政策与货币政策的协调难度将进一步提升。寄希望于缺乏储备空间的所谓强财政政策刺激，英国政府将面临两难权衡。若维持其减税政策的可信度，就必须要“真金白银”的财政支出，而鉴于当前艰难的经济状况，只能借助增发国债以弥补支出缺口，通胀中枢势必继续上移，这将与英国央行遏制通胀的政策目标发生本质性冲突。其次，引发市场对财政政策可持续性的怀疑。自新冠疫情暴发以来，英国政府试图通过大规模的财政扩张重振经济，在低利率与低通胀的环境下，财政扩张引发的债务压力尚在可控区间。然而，为抑制通胀走高，英国央行尽管步伐迟缓，但国内整体利率也处于上行区间，由此带动国债收益率提高。在当前高通胀、高利率、低增长的环境下，政府延续更大规模的财政扩张，其债务的可持续性便高度存疑。第三，在后期的政策选择上，英国央行的权衡难度还在提高。要继续抗击通胀，就必须坚定不移地提高利率，但这将带来必然的经济衰退与刚出台减税计划流产的可能。要保证减税计划得以维持，就要降低政府财政压力，英国央行就不得不放缓加息步伐，从而通胀将变得难以抑制。此次英镑的下跌本质原因就在于市场敏锐观察到了政策两难，从而导致对未来经济的信心迅速走弱，英镑陷入到贬值的自我预期实现陷阱中。
总体来看，当前英国经济衰退、金融市场震荡与未来债务风险提高，是美联储加息、全球经济衰退与通胀抬升在英国国内的映射。事实上，不仅是英国，全球都必须要承担美联储紧缩货币政策溢出的效应，一些发展中经济体面临的压力尤甚。世界宏观经济正面临着一个“内外交困”的现状，基于传统菲利普斯曲线的宏观政策正日益面临其扁平化所带来的挑战。但很显然，英国政府目前尚未给予有效的解决办法，其国内经济的深层次矛盾仍处在缓释期，英国央行进行深度外汇干预的代价也将是巨大的，英镑贬值趋势短期内尚难发生根本逆转。 |
