二、日本央行收益率曲线控制的实践
1.政策背景
作为非常规货币政策的先驱，日本央行从2001年开始实施零利率和量化宽松，2013年4月开始实施量化质化宽松政策（Quantitative and Qualitative Monetary Easing，简称QQE），但产出和通胀的表现仍不理想。随后，日本央行在2016年1月引入负利率政策，并于同年9月更新货币政策框架，宣布实施以收益率曲线控制为政策目标的量化和质化宽松政策。
该政策由两部分组成：一是长短期利率控制，将短期政策利率设为－0.1%，将10年期国债收益率维持在零附近，根据利率调节的需要决定国债购买规模，即“配合收益率曲线调控的量化和质化货币宽松政策”；二是通胀超调承诺，即承诺持续宽松直至通胀回升且稳定在2%上方。
2.日本央行收益率曲线控制工具的历次调整
收益率曲线控制为日本央行QQE政策中的一部分，类似于“指导价”模式，即当10年期日债在目标水平附近时，日本央行并不进行操作；而当偏离一定程度时，便启动无限量购债操作。日本央行收益率曲线控制工具自推出以来，操作模式历经多次调整。
三、日本央行调整收益率曲线控制目标的原因
在收益率曲线控制启动7年多以来，其弊端也逐步显现，加之日本通胀压力增加，日本央行调整政策的迫切性增强，最终迫使其在2022年12月的会议上调整了目标区间，主因有：
1.改善日债期限利差过度扭曲的局面。由于日本央行仅设置了10年期日债收益率目标，自2022年下半年以来，其他期限日债的收益率并未受到干预，从而快速攀升，导致日债曲线“扭曲”，10年期与5年期日债利差收窄，20年与10年期日债利差大幅走阔并在10月24日升至0.97%，为2013年以来新高。在日本央行将10年期日债收益率波动区间调整为±0.5%后，10年期日债收益率跳升，上述期限利差快速修正，基本回到2022年10月前的水平。
2.改善日债流动性状况，令宽松的货币政策更可持续。2022年6月以来，由于10年期日债收益率不断触及0.25%的上限，日本央行被迫增加购债规模，其持有的日债规模突破500万亿日元，在10月更是进一步升至540.6万亿日元的历史高位，占日本国债总规模的50.4%，为历史上首次，市场功能部分失灵的现象已较明显，10年期日债曾出现多日连续无成交的情形，流动性恶化。拓宽收益率曲线控制的目标区间，日本央行可以顺理成章减少购债规模，货币政策更具灵活性与可持续性，为有序调整货币政策提供空间。
3.通胀抬升迫使日本央行考虑调整政策。2022年以来，全球能源价格飙升、日元大幅贬值、放开疫情防控限制等因素共同推动下，日本通胀持续抬升，2022年11月剔除新鲜食品的核心CPI已升至逾40年高位的3.7%，远超日本央行2%的政策目标。虽然成本推动型通胀并不被日本央行所“重视”，但随着更多日本公司宣布在2023年加薪，日本通胀上行的动力逐步增强，促使日本央行考虑调整现有政策，以应对潜在通胀压力。
四、日本央行货币政策展望
1.收益率曲线控制目标的调整并非是日本央行货币政策的实质转向。日本央行在2022年12月会议的政策声明中强调，本次收益率曲线控制目标调整，旨在平滑收益率曲线的同时“保持宽松金融条件”。我们认为，收益率曲线控制目标的调整虽不意味着日本央行货币政策实质转向，但也显示出其此前坚守的宽松政策出现松动，政策呈现边际收紧迹象。
2.货币政策正常化的窗口正在打开。随着日本通胀持续位于2%政策目标上方，且实际薪资增速回升，日本央行货币政策2023年存调整可能：一是日本央行行长黑田东彦将在4月卸任，新任行长就任后，或将对现有政策框架进行审查；二是日本政府正考虑修改与日本央行联合声明的内容，或将对现有政策进行调整。
若日本央行开启政策正常化进程，如何有序退出收益率曲线控制将成为首要问题，货币政策更多的调整或将在2023年4月后才能得到确认。（来源：澎湃新闻） |
