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货币政策“三率”选择的思考

http://www.CRNTT.com   2011-06-23 08:39:42  


 
  二、加息是对抗通胀最为有效的工具

  目前为止,中国国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价,外币利率的市场化已基本到位,基本只剩贷款下限和存款上限方面存在管制。在贷款利率方面,面对私营企业,尤其是中小企业方面,银行在贷款利率上有一定的定价能力。流动性收紧的背景下,大企业的贷款利率也在上浮,当前龙头企业的贷款利率基本为基准利率或上浮5%,其他企业的贷款利率一般上浮10%以上,而中小企业上浮则更高,有的甚至上浮30%。因此,上调贷款利率,主要影响地方政府融资平台以及大型企业,且影响程度仍然十分有限。而对于中小企业来讲,则几乎不会受到冲击。

  加息的真正意义在于提高存款利率,稳定通胀预期。本轮通胀具有长期性特征,抗通胀难度较大,需要更加坚定和持续的政策措施。自去年2月份以来,中国CPI就超过1年期存款利率,进入了负利率时代,到现在维持负利率已经持续了17个月。历史证明,负利率的持续时间一般不会超过过长(上轮通胀负利率持续20个月,为15年来最长),因为长期的负利率将会导致居民储蓄受到严重损失,导致资金寻求更多的保值渠道,进而诱发新的物价上涨。因此,上调存款利率能够进一步缓解居民财富转移,起到稳定通胀预期的良好效果。

  三、适度升值也是抵抗通胀的途径

  汇率与存款准备金率、利率共同作为货币政策的“三率”,人民币汇率升值对于解决输入性通货膨胀问题,也能起到一定效果。一方面,人民币升值能够降低大宗战略性商品进口成本,抵消工业品传导性压力。5月进口增速超出市场预期,正是源于大宗商品进口价格上涨。例如,5月天然橡胶、原油、成品油、大豆进口额同比增速为110.4%、69.5%、47.4%、40.5%,而进口量的增速远远却仅为33.3%、20.8%、6.6%以及4.4%,弱于进口额的增长,显示较高的进口成本。另一方面,人民币升值能够减少贸易顺差,减缓流动性泛滥,并帮助央行消化过高外汇储备。这一调整过程,也是解决输入型通货膨胀的过程。

  由于美元为主导的国际货币体系存在的内在缺陷与系统性风险,美元作为国际储备货币及其超发,将中国带入了两难之境。美元大幅贬值,不仅使中国美元资产的最大储备国面临严重的储备资产安全问题,也将继续引发大宗商品价格上涨,加大输入性通胀的压力。因此,从长期来看,人民币汇率问题应该更加注重在促进人民币可兑换的框架下的讨论。加大人民币汇率弹性,早日找到均衡汇率水平,有助于实现人民币可兑换,并为今后十年,人民币成为国际储备货币奠定基础。 


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