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长期再融资计划难救欧债危机

http://www.CRNTT.com   2011-12-23 08:35:39

文章表示，当前，全球主权债务高悬，金融在“去杠杆化”、政府也在“去杠杆化”，市场和政府都缺流动性，靠谁来为其债务融资埋单？真正靠市场进行融资的渠道并不畅通，今年二季度以来，欧洲债务国家以及欧洲银行业的CDS溢价持续上涨，这意味着更大的风险补偿和更高的债务融资成本。欧债危机发展到今天，最大的问题是不太可能从正常渠道进行大规模融资。为降低重债国借贷成本以及承担风险担保人，欧洲央行已经无法避免通过直接购买国债充当最后贷款人的角色。 　　尽管欧洲央行至今还一再坚持不会触碰这个“底线”，但现在推出长期再融资计划实际上就是变相的量化宽松，而未来欧洲央行可能还会有比较激进的行为。一般而言，央行资产负债表的状况决定着金融货币政策的空间。从央行资产负债表的构成看，西方国家中央银行资产方最重要的科目之一是政府债权，美联储、日本央行的政府债权占比最高，分别为86.06%和63.32%；欧洲占比仅为21.48%，未来有一定的量化操作空间。根据欧洲央行公布的最新数据，欧洲中央银行的资产负债表总规模已经达到了3.2万亿欧元。一旦欧洲金融形势出现恶化的话，欧洲央行的政策立场可能继续出现软化，给再融资操作提供弹药和空间。 　　文章指出，但就此以为欧洲央行的长期再融资计划能够真正扭转欧债危机，恐怕过于乐观。欧洲央行希望如果商业银行大量申请LTRO，将可避免收缩其资产负债表。不过，银行可以利用上一回的1年期LTRO从事利润丰厚的套利交易利用欧洲央行的低息贷款去购买收益率更高的政府债券。比如，当前欧洲银行可以从欧洲央行以1%的成本借贷，然后购买5%的主权债，这中间4%的套利，成为银行业的套利收入。 　　欧洲央行的长期再融资计划绝不意味着欧债危机的 “彻底转向”。政府明年还需要巨额融资，欧元区政府的AAA评级依然受到威胁，依然还有很多不确定性。在债券市融资已经饱和的情况下，银行业与主权债务之间已经形成了极大的融资竞争，2012年“欧猪五国”将有3049亿欧元到期债务和利息，其中约3000亿欧元在7月前到期，意大利和西班牙占比最大。2170亿欧元集中在2、3、4月份，而欧洲银行业仅在2012年第一季度就有2300亿欧元的银行债券将会到期，2012年全球银行业将有约数万亿美元债务到期，偿债高峰的来临让流动性再次面临巨大压力，全球金融体系将面临新一轮更大规模的融资考验。 　　此外，对于救助欧元区银行的重担，欧洲央行能负担多少还值得担忧，欧洲央行推出的3年期LTRO就像在加倍押注，它可以让欧洲银行融资危机转危为安，但也将进一步的风险都集中于欧元区的各国央行和私人银行，意味着欧洲央行资产负债表也面临着恶化的可能性，如果那样，那么欧洲央行也将背负巨大的坏账风险。通过债务货币化或是债务风险转移依然难以根本解决欧洲债务危机，等待欧洲的将是不可避免的马拉松式的危机。

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