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适时降准的条件已经成熟

http://www.CRNTT.com   2014-12-19 09:48:35

金融面的另一个特点体现在利率上。自央行建立贷款基础利率以后，商业银行报出的贷款基础利率从5.71%上升到了2014年4月份至6月中旬的5.77%，之后略微下降至5.76%，并维持到了11月21日。在央行宣布降低存贷款基准利率之后，贷款基础利率便降至5.51%。自2009年以来，金融机构贷款利率在央行基准利率之上上浮占比一直保持在较高水平。尽管央行在2013年宣布放开贷款利率管理，但金融机构贷款利率并没有因为利率市场化的推进而明显下降，贷款利率上浮占比不仅没有下降，反而还有所上升。2014年以来各月大部分上浮占比都保持在70%以上。上浮所占比例很高直接导致贷款加权利率也一直较高。2014年前三个季度的贷款加权利率分别为7.18%、6.96%和6.97%，虽然较2011年第三季度的8.06%下降了1个百分点左右，但较2009年前三季度的4.76%、4.98%、5.05%高出了2个百分点左右。 　　利率水平总体较高也反映在各类债券的收益率曲线上。2014年以来，无论是不同期限的国债到期收益率，还是企业债券到期收益率虽略有下降，但总体高于2006年以来的均值水平。同时，无论是企业债券还是国债，自2009年以来，期限越短，收益率上升得越多。这直接导致了在债券收益率保持较高的同时，不同期限债券之间的利差也明显收窄。2009年以来，10年国债和AAA企业债券与对应的1年期债券之间的利差总体呈下降趋势，这意味着，中国债券的收益率曲线越来越平坦化。 　　金融运行中的第三个显着特点是，国际收支的变动与央行资产扩张之间的联系已得到了极大的弱化。2014年1至10月份，中国的贸易顺差达到2770多亿美元，实际利用外资总额873.6多亿美元，但央行资产负债表中的外汇占款并没有相应地增加。2014年10月末，央行的外汇占款为272017.91亿元，较2013年底的264270.04亿元，增加不足8000亿元。这表明，中国资本账户的开放、人民币国际化与“走出去”战略的实施，正在极大地改变中国的货币供给机制与货币环境。 　　总结以上分析，我们发现，中国宏观经济运行已经出现了几个重要的新现象和新特点：(1)经济增长率明显下降，工业企业利润保持合意增长；而在理论上，经济增长率处于下行周期时，企业利润也会随之下降。(2)经济增长率和投资增长率明显下降，物价水平持续低位运行、就业势头良好。根据所谓菲利浦斯曲线，通胀率下降时，失业率往往会上升。中国通胀率与失业率之间的新组合表明，政府的宏观经济政策并不必然会因抑制通胀而带来失业率的上升，或者因降低失业率而带来相应的通胀。(3)货币流动性出现了趋势性下降。由于M1主要由流通中现金与企业活期存款构成，它们是中国经济最主要的交易媒介，因此，货币流动性的下降既可能反映了中国经济交易效率上升，也可能是中国经济交易活动下降的结果。但我们认为，将宏观经济指标结合起来看，原因更可能是前者。(4)经济增长率明显下降，物价水平持续低位运行，短期利率高企；债券的期限利差逐渐下降，债券收益率曲线平坦化。这一点与国外的情况恰恰相反。例如，美国次贷危机爆发后，美国短期债券收益率大幅下降，长期债券收益率虽然也有下降，但长短期债券之间的利差在经济下行周期中有所扩大。这正是伯南克在2011年采取扭转操作，以短期国债置换长期国债的重要原因。(5)虽仍有大量贸易顺差，但外汇储备增长缓慢。我们认为，以上几个新特点，是政府在经济新常态下实施宏观调控应当给予高度关注的。

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