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从内外两面估量本轮降息周期长度

http://www.CRNTT.com   2012-06-18 08:25:35

本轮降息周期和基准利率下调空间，取决于经济增长何时能达到正常运行时的投资增长率和工业增加值增长效率。 　　中评社北京6月18日讯／随着央行三年半来首次启动降息，国内经济重新步入了降息通道。那么，这轮降息周期会持续多长？这是研判经济大势不能不关注的问题。 　　上海证券报发表国信证券博士后工作站博士后俞开江文章表示，降息周期的长短，当然将取决于国内经济复苏进展。作为价格型工具，基准利率的主要作用在于控制通货膨胀和促进经济增长。当居民消费价格处于明显的回落通道甚至是通缩状态、工业增加值增长率低至某一临界值时，央行便动用降息手段。经济增长的效果往往以每月工业增加值指标来衡量，而在当前经济增长模式下，投资是国内经济增长的重要动力之一。换言之，固定资产投资增长率依然对工业增加值增长率有着决定性作用。 　　工业增加值增长率与一年期贷款基准利率的比值，可以视作每一单位的贷款利率能产生的工业增加值增长率，数值越高，表示企业的融资成本相对较低，产出和工业增加值增长率越高，经济增长势头越好；反之，则表示企业的融资成本相对较高，产出和工业增加值增长率越低，经济增长势头越差，需要降息来提高经济增长的动力。工业增加值增长率与固定资产投资增长率，则可以视作每一单位固定资产投资增长率能产生的工业增加值增长率，数值越高，表示投资产出转化效率越高，经济增长势头越好；反之，则表示投资的产出转化效率越低，经济增长势头越差。 　　文章称，梳理历年来央行货币政策的运行轨迹，特别是2008年以来央行的降息特点可以发现，降息时机的选择，往往在CPI回落至通胀目标红线附近、甚至低于目标红线，而工业增加值增长率与一年期贷款基准利率比值基本低于1.5，工业增加值增长率与固定资产投资增长率比值基本都低于0.5的时候。2008年四季度，央行五次下调基准利率，而当年9月至12月，工业增加值增长率与一年期贷款基准利率的比值分别为1.56、1.21、0.95和1.06，低于临界值1.5。工业增加值增长率与固定资产投资增长率的比值分别为0.41、0.30、0.20和0.21，低于临界值0.5。今年一季度，工业增加值增长率与固定资产投资增长率比值、工业增加值增长率与1年期贷款基准利率比值分别高于0.5和1.5的临界值，但4、5月上述比值分别为1.4、1.5和0.46和0.48，均已触及降息临界值。另外，历史规律还表明，经济常态情况下，工业增加值增长率基本上都高于10.0%。而从央行降息到投资和工业增加值增长效率开始提升，通常有三个月左右的滞后期。

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