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中评：新兴市场正在积聚资产泡沫

http://www.CRNTT.com   2010-01-15 00:26:34

其次，在美联储启动加息周期之前美元难以出现趋势性反转。美国经济初现复苏的步伐、扩张性货币政策开始出现收紧的迹象预示未来美元可能走强，但目前美国经济复苏的脆弱性决定扩张性货币政策短期并不会淡出，令美元难以出现趋势性的上涨。尽管杜拜债务危机后美元出现了较大幅度的反弹，但这恐怕只是一个短暂的过程，美元的趋势性反转取决于美联储何时结束宽松货币政策。我们预计，未来半年里美元仍然呈现弱美元的格局，利差交易继续主导短期国际资本由发达国家流向新兴市场国家，进一步推高资产价格泡沫。随着美国经济先于欧元区走强，通货膨胀和加息预期上升，预计美元将逐步上行。届时美元融资套利交易平仓，国际资本开始撤出新兴市场，这很可能发生在2010年末甚至更长远的时间。 　　再者，新兴市场经济体大都实施本币盯住美元、欧元、G3货币篮子的汇率机制，或者大规模干预外汇市场以将其本币汇率维持在一个相对稳定的区间内。在这种汇率机制下，国际资本借入美元、日元等低利率货币涌入新兴市场，一方面可以获得资产升值带来的收益，另一方面可以获得新兴市场高息货币的利差收入，而疲软的美元正在加剧这一全球货币宽松局面。由于新兴经济体已逐步放宽资本流动限制，在大量利差交易的推动下，这些经济体将不同程度的被迫输入美国的低利率政策，或者面临不可持续的资金流入。无论是哪一种情况，货币环境都过于宽松，从而助推新兴经济体的资产泡沫。可以预计，2010年美国的低息政策肯定还会维持一段时间，即使美联储在2010年下半年加息，联邦基金利率预计也只会升至1%。考虑到美国改善家庭资产负债表尚需时日，而且失业率保持在10%左右的水平时，今后几年美国利率的正常化进程将非常缓慢。这意味着，利差交易可能会持续很长的时间，资产泡沫会变得更大，随后资产泡沫破裂的风险也就越大。 　　最后，国际投资者在新兴市场的投资比重偏低，全球资产的重新配置导致越来越多的资金转向新兴市场。全球新兴市场基金管理下的资金总额已从10年前的640亿美元增至5630亿美元，但与发达地区4.4万亿美元的管理资产相比，规模仍然很小。尽管新兴市场市值占全球的30%，经济规模占全球的50%。但是，全球资产配置中新兴市场的比重偏低，大多数长线投资者在这方面均投资不足。尽管2009年流入新兴市场的资金达到创记录的800多亿美元，但是很多投资者仍在购买新兴市场的资产。他们认为新兴经济体的预期增长率将高于工业化国家，投资新兴市场可以获得更高的回报。美国银行-美林的调查表明，37%的基金经理相信，2010年新兴市场的盈利前景最好，45%的人表示会增持这一资产类别，有25%的基金经理表示新兴市场仍然被低估。他们认为，新兴市场的资产在雷曼兄弟破产后遭遇大规模抛售，目前距离危机前的高点仍很遥远，市场还会进一步回调。

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