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走向再平衡：终结出口导向型创汇政策

http://www.CRNTT.com   2010-04-06 08:49:13

中国积累的巨额外汇,是经济增长的巨大成就、显示了中国的经济实力,是中国人民经过数十年努力积累起来的巨额财富,但是中国外汇储备的安全面临的威胁越来越严重。首先,美元贬值将导致中国外汇储备的资本损失。自2002年4月开始到去年年底,按美元指数（一篮子货币）衡量,美元已经贬值了41%。尽管今后的某些时段美元可能走强,但美元贬值的长期趋势应该不会改变。 　　其次,美国的通货膨胀将会侵蚀中国外汇储备的价值。在正常时期,美国的通货膨胀率大概为 2%-3%。即便美国不会发生严重通货膨胀,美国正常时期的通货膨胀就足以自动抹掉中国外储的利息收入并进而侵蚀中国外汇储备的本金,更遑论经济一旦恢复正常,危机期间大量增发的货币回到金融市场和实体经济,美国的通货膨胀可能失去控制。许多人认为美联储会及时实行退出政策。在理论上,中央银行应该有足够的政策工具回收流动性。但是,在实践中谁能保证美联储的退出一定能够成功呢？ 　　未来美元资产可能风险越来越高 　　文章认为，到目前为止,美元的贬值趋势和通货膨胀恶化的可能性主要是全球不平衡和美国政府执行超常规扩张性财政、货币政策的结果。但更为严重的是一个更为长期,且难以逃避的问题:美国是否能够还债？美国财政状况的急剧恶化并非完全是周期性的,并不会随经济增长的恢复而自动改善。2009财年美国财政赤字1.4万亿美元,为GDP的9.9%;国债余额超过12万亿美元,为美国GDP的84%。2010财年美国财政赤字预计将达到1.56万亿美元,国债余额可能超过14.3万亿美元。2011财年美国财政赤字预计为1.27万亿美元。美国国债余额/GDP比在2015年可能达到100%。奥巴马政府声称2013年美国财政赤字/GDP比将降到4%。但是,根据美国政府自己的计算,这一比例不会低于3.6%。从2010年到2019年美国将增加9万亿美元的财政赤字,平均每年一万亿美元,平均年财政赤字/GDP比为5%。美国政府对财政状况的估计是建立在美国经济增长将能保持较高增长速度的乐观预测之上的。 　　当前,美国财政状况的急剧恶化在美国国内引发了激烈争论,成为严重政治问题。国际金融市场也对美国财政、金融稳定忧心忡忡。美国财政状况的长期前景更是令人担忧。美国政府问责局(简称GAO)认为,由于人口等因素,美国社会保险和医保/医助开支的增长速度将高于GDP增长速度,美国上世纪九十年代GDP的平均增长速度为3.2%。在未来美国不可能通过增长来解决其财政问题。 　　GAO预测,在2040年美国国债/GDP比将会翻一番。美国政府经济学家预测,社保、医保/医助和国债支付等硬性开支,在2020年将用掉政府开支的80%。按GAO的估计,如果考虑社保、医保/医助基金的未来资金缺口,美国的总债务,即显性债务加隐性债务,在2007年高达52.7万亿美元,平均每个美国全职工人的债务负担高达17.5万美元,而美国的人均可支配收入只有3.3万美元。美国政府必须靠借债度日。由于储蓄不足,再加上财政赤字庞大,美国不可避免地需要依靠外国投资者为美国的财政赤字融资。

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