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中国未来的货币政策执行将更加现代化

http://www.CRNTT.com   2011-04-17 09:04:19

美联储尽管没有直接采用M3作为货币政策的中间工具，但也相当关注这一指标的变化。在美联储的定义中，M3还包括金融机构的货币市场资金、在欧洲美元市场的存款以及回购资金。这种安排正是因为在金融工具不断创新和资本流动更加迅速的背景下，货币政策以及监管当局需要从更加宏观的角度来考察货币流动，以保证宏观经济的平稳运行以及健康发展。 　　“社会融资总量”与M3有一定程度的相似。比如说，社会融资总量包括了全社会实际的信贷总额，大大超越了M2的涵义。与M3相比，社会融资总量包括了企业获得的直接融资、具有中国特色的银行承兑汇票以及信托贷款等，M3指标则主要加入了金融市场短期资金等。 　　提出社会融资总量与M3这样的新数量型货币政策，是因为传统的M2已无法反映金融市场的实际情况。但具有中国特色的社会融资总量更加关注进入实体经济的信贷以及“类信贷资金”的总额，而M3指标更加关注金融市场的资金流动。当然，这与各国经济与金融本身发展的具体情况有密切关系。在欧美这样的发达经济体中，金融市场本身不仅更加市场化，同时对实体经济也有相当大的反作用。在中国，信贷资金对实体经济的影响则更大。 　　从很多国家的经验来看，随着金融创新的深化，对监管工具进行创新是非常必要的。日本曾在上世纪八九十年代一直将货币政策的中间目标放在M2上，同时将货币政策最终目标放在控制通胀上。在日本经济腾飞的过程中，金融机构的不断发展以及金融工具的不断创新，导致大量的资产通过各种途径进入以房地产为代表的资产领域，而这些资金没有被归类为M2。在这样的情况下，日本央行实际上失去了对经济环境的全面判断和整体把握。这也导致日本央行在政策选择上出现了明显的错误。从1980年至1990年，日本的M2增速一直保持在14%－16%的水平上，这种水平属于基本正常，而通胀率一直显得较高，这在某种程度上是因为输入型通胀的影响。从另一方面考虑，资产价格上涨导致通胀预期不断上升，同时各种商品价格水涨船高。在判断失去基准的情况下，日本央行贸然选择大幅让日元升值，同时通过大幅升息来紧缩货币政策，最终导致日本房地产泡沫的破灭以及经济的崩盘。

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