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警惕微观经济活动骤冷

http://www.CRNTT.com   2012-11-09 08:35:18

2000年至2008年，工业企业的资产负债率处于波动状态，没有呈现出明显的变化趋势。自2009年大规模的信贷扩张之后，工业企业的资产负债率开始不断上升。央行对5000家工业企业的调查数据显示，2008年末至今，其整体资产负债率上升了约2个百分点。这还不包括大量未进入调查范围的中小企业。 　　到2011年下半年，政策对基建投资、房地产行业的调控力度加大，随后外部需求也开始表现疲弱。面对再一次的冲击，高杠杆率企业的反应将更为敏感。这是因为，高杠杆率加大了企业经营效益的顺周期波动幅度。由于各企业之间通过信用体系相联系，高杠杆率企业出了问题，其风险就会进一步扩散，从而导致其他企业的经营也出现困难。 　　交通运输仓储业、金属与非金属制造业和房地产业三个行业的情况最为明显。2009年1月以来，三者的行业平均资产负债率分别上升了14%、5%、4%。根据三个行业的情况进行模拟，结果显示：相同的负面冲击，对利润的影响将分别被放大：19.5%、7.9%、6.6%。由于上面的分析对象仅限于上市公司，且没有考虑到企业资产价格本身可能的缩水，所以负面冲击对企业利润的影响，有可能仍被低估了。 　　中国非金融企业整体负债率已经处于过高水平。根据中国社会科学院李扬等人在论文《中国主权资产负债表及其风险评估》中的测算，中国企业负债占GDP的比例高达105%，不仅高于日本、美国、意大利，甚至接近于英国、法国。而经济合作与发展组织国家的经验显示，这一比例达到90%就会比较危险。 　　可见，中国企业不仅面临着政策调控、外部需求下滑等不利因素，而且由于财务杠杆过高，这些不利因素还被大大强化，企业经济效益的顺周期性也被显着放大。最终表现为宏观经济的温和减速，微观企业盈利能力的骤然下滑。 　　■ 不能仅靠信贷刺激 　　目前，宏观经济增速在环比上已出现企稳回升迹象。但如果企业的盈利能力恶化及其滞后影响逐步显现，则这种宏观经济企稳的微观基础仍是脆弱的。因此，政策应重点关注企业财务的去杠杆化，并将这方面的政策与其他结构调整措施结合起来。具体来说： 　　首先，应避免进一步使用信贷扩张的刺激政策。虽然2009年的信贷扩张，成功地使中国经济避免了深度衰退，但同时也使很多企业的资产负债率上升到高位，并使得现在企业对负面冲击过于敏感。而这也正是上一轮信贷扩张的一个后遗症。 　　如果进一步使用信贷扩张的刺激政策，短期内企业的经营状况或将得以改善。但从长远看，由于财务杠杆进一步提高，企业在面临外部冲击时将更脆弱。在此基础之上的宏观经济，也将更为脆弱和缺乏内在稳定性。因此，依赖于信贷扩张的刺激政策，不仅无助于解决根本问题，反而会在将来带来更大问题。

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