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中国宏观经济三大背离揭示了什么

http://www.CRNTT.com   2013-05-20 08:26:44

从国际经济趋势来看，全球货币政策进一步宽松，即使面对美元强势周期，只要人民币升值趋势和预期不改，跨境资本就会以各种方式进入国内，这已扭转了2011年下半年至2012年上半年大量资金外流的局面。资本流入增加了金融机构的外汇占款，压低了短期利率，事实上有助于企业以较低的成本获得短期融资，替换到期的成本较高的中长期融资，通过借新债还旧债，实际减轻了利息支出的压力，而且在上游通缩预期下，企业倾向于借款短期化。笔者由此判断，央行启用央票回收流动性以及外汇局新规将使境外的套利压力大增，但并非要从根本上改变跨境资金的流入趋势。 　　企业主营业务收入增速下降，现金流恶化，但短期融资需求旺盛，是推动社会融资规模扩张的需求面因素。而在人民币升值预期引导下的资金流入，是推动社会融资规模扩张的供给面因素。因此，企业短期融资需求旺盛和人民币升值带来外汇占款增长，形成了流动性的宽松格局，缓解了企业可能出现的现金流危机，使之在缓慢的去产能过程中，资本开支没有大幅下降，宽松的流动性短期对经济起了托底而非直接的推动作用。 　　在全球货币政策普遍宽松，货币竞争性贬值的背景下，保持人民币升值的另一个结果是加快了以人民币跨境贸易支付结算，推动人民币国际化进程。虽然这种升值结果并不能像2005年至2007年时那样将人民币整体资产向上重估，但能降低国内的资产负债率风险。只是另一方面的代价是通胀和房地产价格上涨的延续。 　　虽然部门债务与GDP之比已接近250%，但是静态的高负债并不可怕，可怕的是同时出现“盈利能力下降”和“还款高峰来临”的现金流问题。2010年以来企业的主营业务收入增速一直处于下降过程，最近已降至12%左右，并且从去年下半年起工业企业应收账款增速已高于主营业务收入增速，现金流状况在恶化。从2011年8月开始，企业的资产合计增速一直在缓慢下降，由于主营业务收入增速下降速度更快，近期资产增速已与主营业务收入增速持平，表明去产能过程缓慢，资本开支依然很大。 　　再看费用增速，财务费用增速一直高于主营业务收入，这降低了企业盈利能力，企业因此必须加大短期融资，增加杠杆。这种增加杠杆，属于企业主动负债。在去年四季度之前，由于人民币贬值预期和资本流出，货币一时供给不足，企业的主动负债推高了短期市场利率。而恰从那时开始，人民币保持升值趋势，外汇占款增加，货币供给上升，企业主动负债，同时对应了短期市场利率的下行。只是这种主动负债产生的流动性，是为了应对资产负债表剧烈收缩，对资产估值的意义不大。这与前一轮人民币升值的背景——企业资产扩张主要由所有者权益增长带动，推动了资产重估截然不同。因此，在债务周期中后期社会融资规模的扩张中，流动性对投资的推动作用会打折扣。

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