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中国缺钱的第二轮效应

http://www.CRNTT.com   2013-07-04 08:46:33

对债券市场的影响 　　我们首先考量钱荒对金融市场的影响。事实上，中国的商业银行持有大量的债券头寸，并将其作为流动性资产的重要组成部分。中国的债券存量到2012年底达到了26万亿元人民币，这几乎相当于银行总资产的25%。与此同时，将近90%的债券交易在银行间市场进行，在过去的几年中，债券市场的交易规模也 　　出现了快速的上升，并在2010年至2012年上升了17.5%。更加重要的是，以债券作为抵押品的回购业务也在2010年至2012年间上升了60%，这表明债券已经被作为重要的流动性管理工具。 　　在这样的情况下，中国银行间市场的快速上升，也将对债券市场产生明显的冲击。在流动性趋紧的状况下，面临着资金紧张的金融机构将需要被迫减少自身的债券头寸。此外，由于大量的债券交易需要通过短期回购资金（主要是隔夜和7天）支持，短期资金成本的上升也意味着债券交易将出现严重的成本收益倒挂的现象，这也将推高债券的收益率。事实上，我们认为过去一段时间国债收益率的快速上升正是受到了银行间市场流动性趋紧的影响，这也导致了收益率曲线的倒挂。 　　如果市场流动性持续紧张，我们可能看到以下的场景。首先，金融机构将首先抛出流动性较好的国债，一旦流动性状况趋稳，金融机构将抛出以公司债为代表的信用债券。这也意味着国债收益率将出现上升，同时对信用债券的需求将出现下降。从现状来看，公司和地方政府在发债上已经开始面临更大的困难。如果城投债券市场冻结，地方政府也可能在偿还银行信贷资金方面遭遇困难。这也可能导致银行面临坏账上升等问题。同时，如果商业银行无法在市场抛售低等级信用债券，就需要增加拨备以覆盖可能产生的损失。 　　尽管这一系列的状况并一定会发生，我们认为中国的政策决策者们需要了解可能产生的溢出效应。在过去的几个星期中，至少有15支债券的发行计划被迫取消。

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