【 第1页 第2页 】

中国金融：PSL的三重悖论

http://www.CRNTT.com   2014-08-11 09:17:31

再次，PSL在选择利率水平上还面临两难。作为一项定向刺激的工具，PSL的利率应该低于市场利率。这样才能刺激金融机构的信贷投放。根据英国央行自己的估算，英国金融机构从FLS获取资金的成本比其他渠道低100到200个基点。但是，如果以引导市场利率为出发点，PSL的利率就不应距离市场利率太远。此为PSL的第三个悖论。 　　以上所列的三重悖论，反映了创设PSL这种政策工具的无奈与妥协。其实，央行为PSL所预设的两个目标都有现成的政策工具可以实现。要定向刺激经济，直接用纯粹的财政政策就行了。财政部向国开行注资，或者直接向棚改项目拨款即可。而要引导中期利率，人民银行发放期限更长的再贷款或是再贴现也足矣。之所以需要再创设PSL这个两不像，主要是因为财政在需要扩张的时候却又没有扩张，所以只能由货币政策来越俎代庖了。这当然不是最好的解决方案，但总好过什么也不做。至于引导中期利率的说法，则有可能是为了掩盖PSL的财政政策实质而采取的一种说辞。 　　文章表示，既然PSL是一种带财政色彩的货币政策工具，它对货币市场的影响也就应该介于纯粹的财政政策和纯粹的货币政策之间。具体到人民银行向国开行提供的这1万亿元PSL。相信国开行应该不能将其直接在货币市场上拆借出去。未来如果还有别的机构也通过PSL获取了资金，估计也会面临类似的要求。不然，PSL就不再是定向的流动性投放了。因此从短期来看，PSL资金在货币市场上的“活性”会远远低于其他途径发放的基础货币，因而带给货币市场的短期宽松效应也会相应较低。 　　当然，在中长期，国开行会把通过PSL获取的资金放贷出去，带来商业银行存款的增加。换言之，国开行获得的PSL资金终究会变成商业银行超储的增加。但这无法通过银行间拆借来完成，而只能经由贷款到存款的途径实现。因此，PSL带给货币市场的宽松效应需要一段时间之后才能显现。 　　文章指出，PSL的确会增加货币市场的流动性，这与只改变货币分布，而不改变货币总量的财政政策不一样。但是，PSL带来的流动性需要通过对应机构的放贷行为才能扩散到整个市场，因而在短期内，它带给货币市场的宽松效应会明显小于其他那些投放流动性的货币政策工具。

【 第1页 第2页 】