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中国经济波动，“因”在多年过低利率

http://www.CRNTT.com   2010-08-25 08:53:30

保持低位没有充分理由 　　文章认为，利率水平过低是经济大起大落的重要原因。利率低位徘徊难以提高的理由主要有以下三点,其实都是似是而非。 　　第一,中国产能过剩,通缩压力大于通胀压力,加息易加剧通缩。此理由并不成立。 　　首先,2003～2010年中国CPI涨幅平均为2.7%,加上资产价格高涨,经济过热和通胀压力十分明显。并且,不是利率越低越能预防通缩。一方面,利率过低减少了居民储蓄资产收入,从而不利于消费增长。目前居民储蓄存款29万亿元,利率低于中性水平至少3个百分点,相当于居民每年收入少增约9000亿元。另一方面,利率过低刺激企业进行低成本融资,增加投资形成过多产能。还有,低利率促使经济过热和资产泡沫,泡沫最终会崩溃形成通缩。美国1929～1933年大危机和2008年次贷危机以及日本1991年后的萧条都是如此。中性利率水平是维护经济平稳、既不形成通胀也不形成通缩的基础。 　　第二,为缓解汇率升值压力,尽可能不提高利率。这是近年来货币政策的系统性失误。 　　首先,事实证明“汇率为纲”观点不成立。此观点认为宏观调控应以汇率升值为主线,如果人民币名义汇率不升值,就要通过价格上涨实现实际汇率升值,即人民币不升值或升值幅度不够是中国经济过热以及房地产业出现泡沫的主要原因。现实证明其谬。1985～1990年日元升值近50%,但正是在升值时期日本房地产价格暴涨了100%。2009年中国名义有效汇率升值15%,超过2005～2008年三年合计升值10%的幅度,但是房地产价格跳涨40%,为历年最高涨幅。实际上,利率而非汇率才是中日这样大国货币政策的主要工具,正是利率过低促成了泡沫经济。 　　其次,加息与热钱流入增加人民币升值压力没有直接关系,中美利差变化与NDF市场人民币升值预期相关性不显着。不加息致使利率太低反而会刺激企业扩张加大出口。2003年以来,中国出口产品由劳动密集型转向资本密集型,劳动密集型的纺织品出口占比由20%下降到15%,而资本密集型的机电产品出口占比由50%上升到65%,低利率促使资本密集型行业如钢铁行业扩大产能并加大出口。 　　还有,目前人民币汇率已经出现高估的风险。在通胀和资产价格膨胀下,中国的衣、食、房、车都不比美国便宜。从购买力平价看,人民币已基本不存在升值空间。汇率问题政治色彩浓厚,在经济调控工具选择上,利率比汇率更有理论和现实效力。 　　第三,信贷控制可以替代“杀伤力太大”的加息手段。信贷控制与加息的紧缩取向一致,但是不可替代。 　　利率是市场资金定价的基准,存款、贷款、购房、投融资等经济活动,都需要通过利率来预期成本收益和定价。从总量方面看,低利率刺激投资扩张和资产价格膨胀,在不加息背景下政府调控不得不过多依靠信贷管制、房产交易管制等行政措施,加大了经济波动。从结构方面看,低利率帮助企业和政府剥夺了居民储蓄资产收益,恶化居民收入在GDP占比过低问题,加大了消费、投资比例失衡。

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