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中国金融：清存量 宽赤字 宽货币

http://www.CRNTT.com   2014-07-20 09:17:46

我们面临着宏观政策选择的十字路口。好的政策，应该是系统性存量调整政策开始动手术，这是大思路。 　　中评社北京7月20日讯／中国目前可能正在经历经济的中周期和长周期的顶部叠加，即债务周期与地产周期顶部叠加。2011年以来，中国宏观经济一直在债务冲顶的状态下运行，这基本上已成为业界和学界共识。宏观债务率（非金融部门信用规模占GDP的比例）在2012-2013年上升了31个点，按照目前的上升速度测算，今年年底仍将继续上升14个点。与债务冲顶对应的是，实物经济愈加严重的产能过剩。 　　金融时报发表中国社科院金融重点实验室主任、广发证券首席经济学家刘煜辉文章称，今年经济下行的压力比之前两年尤甚，主要变量是房地产转入下行周期。过去15年中，房地产也曾经历了两次短暂的调整，一次是外生冲击（2008-2009年），一次是政策压制（2010-2011年的限购和限贷）。而这一次更多是宏观和市场因素所主导，能否转而再起，目前争议很大。从需求看，人口红利正在经历拐点。2012年中国15岁至59岁人口比2011年减少345万。年龄段放长一点，15岁至64岁人口在2015年也会进入下降趋势。从供给上看，商品房在建面积与销售面积之比冲到了5.1，只要销售转弱（今年前4个月是-8%的增长），库存的压力极大。 　　日本当年（1990-1991年）是人口、投资率和房价这三个指标同时见顶。中国人口红利已在顶部，投资率按照我们的初步测算，2013年可能达到了52%，追赶型经济体工业化过程中最高也就达到过40%（比方说1990年的日本、1998年的韩国）。更关键的是，如果2013年中国的投资率上冲至52%以上，那意味着中国的储蓄减去投资之后不再是剩余，而是储蓄的缺口，这好像是自1994年以来首次出现，可以理解的经济学涵义是这个经济体的宏观自由现金流开始加速恶化，去年下半年中国金融市场经历的“钱荒”所引致的各个层级的利率全面上升，与此宏观基本面密切关联。 　　中国投资率很有可能也已见顶。那房地产呢？很难说。从经济长周期（10-15年）看，中国这轮房地产上升段从1998年算已经16个年头了，若从真正商品房起步的2001年算起也已经13年了。我们做过一个关于此轮房地产调整的当量预测。假设调整当量在2014年达到2011年的程度，并在2015年达到2008年的程度，商品房销售可能在2015年下滑30%，名义GDP增速在2015年可能下滑至7% 以下。

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