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货币政策应避免过度刺激

http://www.CRNTT.com   2014-11-18 09:53:11

中评社北京11月18日讯／下半年以来，货币市场出现一些新动向，虽然还处在“萌芽”状态，但不能不引起充分关注。 　　四大新动向需关注 　　中国证券报发表中国人保资产管理公司蔡红标文章分析，一是，一般性存款出现持续下降，但财政、机关存款持续增长，结构性变化趋势明显。从数据看，机关团体存款、财政性存款持续增长，总额惊人。截至今年10月，机关团体存款高达184154亿元、财政存款48141亿元，两者合计23.23万亿，占所有存款的20.65%。特别是机关团体存款始终保持增长态势、而财政存款今年则一直在3万亿元以上。正如有报告所言，在政府发行大量国债和地方债务余额巨大的情况下，如此多的财政类存款令人费解机关团体存款主要来自财政拨款。如果将财政、机关团体存款的一半用于归还银行借款，不仅货币当局的资产、负债同时减少，而且对于降低政府债务、释放银行风险、增强财政实力、推进积极财政政策成效等方面是非常有利的。与前述形成鲜明对比的是，拽存款和非金融企业存款合称“一般性存款”持续下降。其中，拽存款连续4个月低于6月的50万亿元、非金融企业存款下降趋势业已成形。10月末，一般性存款合计85.74万亿元，较6月末减少2.79万亿元，这也是连续第四个月出现存款下降。如果今年12月末仍是如此，则需引起高度关注，因为这也许意味着长期储蓄率下降。 　　二是，社会融资规模萎缩，关键是银行系信贷减少。银行实际信贷继续收缩。人民币贷款同比增加，今年前10月累计贷款8.23万亿元，同比增长5.72%以单月计，除7月同比减少外其余月同比均增加，而这主要是6月超贷之果。但如果考虑影子银行、即扣除企业债券和股票融资后的社会融资简称“银行系实际信贷”却出现持续降低。近两年来，以2013年6月为分水岭，此前银行系实际信贷狂飙，但2013年7月以来，在多个监管政策制约下，银行实际上缓慢去杠杆。特别是今年7月以来，委托贷款明显减少，而未贴现票据、信托贷款及外币贷款则已经连续4个月负增长。 　　如进一步分析，经历了2009年的信贷洪水后，2010年4月开始，央行已经在修正信贷阀门，一直到2012年8月。但2012年9月后，信贷再次泛滥。一定程度上，目前的实际信贷收缩是继续此前的调整。考虑到2009年来M2过快增长，央行的这个调整是非常正确的。 　　三是，实际利率出现显着回落。10月银行间市场同业拆借利率为2.69%，分别比9月、8月低28个基点和48个基点，同时也比6月低16个基点。尽管当前的银行间回购利率较2010年仍高出不少，但已经较过去五年的平均水准2.914%低22个基点。一方面，随着央行定向降准、短期流动性调节工具SLO、中期借贷便利MLF等多项政策的作用，央行推动中长期利率下行的意愿得到体现，市场流动性非常充裕。另一方面，正如此前的分析，银行实际信贷和利率的双下降仍是十分罕见的。这是否意味着实体经济与货币市场传导不畅，或是信贷结构性矛盾突出？ 　　四是，活期存款低增长趋势继续。伴随着银行实际信贷的下降，10月M2同比增长仅为12.6%，是7个月以来的新低，实际上也低于年初确定的13%目标。也许更引人注目的是M1，10月同比增速仅有3.2%，增速分别比9月和去年同期低1.6个和5.7个百分点。需要特别指出的是，M1和股市的关联度很大，7月以来的股市行情理应拉高M1，但下半年以来这个规律竟然失灵了。

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