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下一场金融冲击前，中国要做些什么？

http://www.CRNTT.com   2013-06-12 08:44:01

第一类是外债比例较高的国家，例如“欧猪五国（PIIGS）”。美元利率的上升将带动其他币种的利率上升，推高全球金融市场的借贷成本。外债沉重的国家不得不为同样的负债支付更多利息，有可能再次出现债务危机。 　　第二类是本币汇率盯住美元的国家，例如东亚的出口导向型经济体，其中包括中国。美元升值带动这些国家的本币被动升值，出口部门受到冲击。为了定量估算美元升值对中国经济的影响，我们可以假设可能出现的两种情景： 　　第一种情形：美元汇率回到前期的高点。这意味着美元的有效汇率将从当前的水平上涨30%。如果人民币仍然盯住美元，那么按照当前中国的对外贸易结构推算，美元汇率上升30%将导致人民币被动升值24%。 　　第二种情形：如果美元汇率上升但是回不到前期高点，仅从当前的水平上升20%，那么人民币将被动升值16%。 　　当前人民币的实际有效汇率处于1994年以来的历史性高位。相对于2005年汇率改革之前的水平上升了38%，相对于1994年初的水平上升了74%，已经接近市场均衡水平。如果像上文假设的两种情形那样被动跟随美元升值，中国很可能会面对一种类似东亚国家在1997年亚洲金融危机时期面临的情况。 　　首当其冲的是国际收支的经常项目：人民币升值导致中国进口增加，出口部门竞争力降低，国际收支账户当中的经常项目可能会出现逆差。需要关注的关键变量是出口对人民币汇率的弹性。向发达国家市场出口的劳动密集型产品受到的冲击较小。 　　更大的冲击发生在国际收支的资本项目：当跨境投资者发现“趋势性变化导致中国外汇收支的经常项目出现持续逆差”的时候，一定会想方设法让资金流出中国。中国的资本管制已经放得很松，跨境资本可以轻易流出，就像现在可以轻易流入一样。于是资本项目也出现逆差。经常项目和资本项目“双逆差”的情形将导致外汇储备快速减少，迫使人民币与美元脱钩并贬值。 　　为了应对必将到来的美元升值造成的冲击，中国的宏观调控部门可以事先做出一些调整，为应对下一场金融冲击做好准备。对政府来说，最重要的调整就是让人民币汇率与美元进一步脱钩。 　　最彻底的脱钩是过渡到人民币汇率自由浮动，把美元升值的冲击降低到最小。彻底脱钩需要经历两个中间状态。第一个中间状态是“央行减少干预、扩大汇率浮动范围”。目前央行正在努力进一步扩大汇率浮动范围；第二个中间状态是“央行尽量不干预、但不承诺不再干预”，可以随时恢复干预。

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