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宽松货币政策对降低融资成本作用不大

http://www.CRNTT.com   2015-03-26 09:55:32

二、货币市场的资金价格 　　文章指出，今年2月4日，央行开启了全面降准和定向降准的大幅度宽松政策，然而，自降准以来，货币市场的资金面并没有回到相对宽松的局面，货币资金价格反而创出了银行间市场货币资金价格有记录以来的开年新高。 　　事实上， 2月初的降准只是央行对冲性操作，对冲春节现金取现和前期外占下滑所导致的线上资金相对枯竭。 　　从央行的资产负债表来看，1月份，央行对其他存款性公司的负债较去年年末减少了8058.99亿元，而同期的商业银行银行存款增加了17000亿元。也就说，如果单从存款增加对于法定存款准备金补缴的影响来看，1月份的存款准备金应该补缴超过3000亿元，而下降超过8000亿元的现实，则说明了1月份超储率严重下滑的现实。 　　根据存款增长和存款准备金下滑的此涨彼消关系，1月份的商业银行超储率将从去年12月底的2.7%下降至1.60%附近。而一般来说，超储率1.50%是银行间市场流动性形势松紧的警戒线，可以说，正是这一指标临近警戒线才是央行在2月初降准的第一动力。 　　而从去年1月底到2月的上半月，即春节之前，央行通过公开市场和降准政策，向市场累计净投放基础货币超过了1万亿元，但是，1、2月份的财政上缴和春节的现金取现，至少超过了1.5万亿元，虽然这其中供求之间有一个时间差，但整体上，资金供给跟不上资金需求的步伐是现实，银行间超储率长期处于警戒边缘，使得银行间资金价格在年初以来一直呈现高位。 　　而综合分析一二季度的货币供求关系，资金总量上的缺口仍然较大： 　　首先，从外汇占款的缺口来看，3月12日公布的1月份央行资产负债表可以看出，1月份的外汇占款增长7.48亿元，在贸易顺差屡创新高的大背景下，此数据已经反映了居民持外币（美元）意愿上升和资金外流的现实。因此，展望2、3月份甚至二季度，在美国宏观数据不断走强而美元指数不断创新高的全球流动性收缩的大趋势下，我们对于外汇占款供给不甚乐观。 　　其次，1月份金融机构人民币各项存款余额较去年年末增长了85451.72亿元，其主要贡献在于央行将同业存款纳入一般性存款的政策利好。但是，年初以来贷款超预期增长，1-2月累计投放超过2.5万亿，如果以去年年底的存贷比71.73%为上限，则在商业银行存款难以大幅增长的前提下，未来可动用的贷款规模仅有30294亿元。随着三月份开工项目及两会刺激政策的加码，贷款规模将在二季度中的消耗殆尽。 　　第三，1月份财政存款上收央行国库达到了6527.72亿元，远超我们之前预计的略超3000亿元的规模，财政体制的固化与经济金融形势的大幅波动不相符继续拖后腿。目前来看，我们预计2月份的上收与下拨规模相对持平，即使3月份有超过3000亿元的净投放，一季度财政存款净上收规模也将超过3000亿元。 　　最后，展望二季度，4、5月份是一年当中财政存款上收规模最大的时点，一般两个月累计上收超过了1万亿规模，即使今年在财政宽松支持实体的情况下，固有上缴规律很难在短期内改变。而外部来看，世界经济美国一枝独秀，全球都难以改变美元全球流动性收缩的大格局，即使美联储不会在6月份开始加息，其在第三季度加息的可能性基本上是确定的，而在这之前的二季度资金流向美国的趋势将不断加强，作为全球最大的新兴市场和发展中经济体，中国也将难以幸免，人民币贬值趋势与资金外流趋势可能加速。 　　因此，基于对冲操作和“松紧适度”的货币政策操作思维，整个上半年的资金价格保持相对高位的可能性较大。

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