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复苏路径决定全球未来通胀格局

http://www.CRNTT.com   2009-06-13 11:03:47

复苏路径决定全球未来通胀格局 　　中评社北京6月13日讯／国家信息中心经济预测部世界经济研究室副研究员张茉楠今天在《上海商报》发表文章，强调“复苏路径决定全球未来通胀格局”，并讨论了“中国价格形势的复杂性”。作者表示：“来自国际金融市场的种种迹象表明，尽管全球经济仍难言见底，但随着发达经济体定量宽松货币政策的全面实施，全球基础货币供应将持续上升，新一轮恶性通胀已在悄然酝酿之中。”文章内容如下: 　　　　　　　　　通过高通胀的途径把美国债务负担控制在被认可的水平可能是必然选择 　　目前除美联储外，英国央行、日本央行、加拿大央行以及瑞士央行均已采取或表示将采取各种非传统措施来刺激经济，甚至对定量宽松政策持谨慎态度的欧洲央行也将其提上议事日程，宣布购进600亿欧元的有担保债券，这标志着主要发达经济体进入了定量宽松时代。 　　近期美元、英镑、欧元等货币资金拆借利率出现剧烈下滑。而与之相对应的却是国际大宗商品市场的回暖：国际油价一路飙升，推动纽约原油期货5月份暴涨29.7%，创下1999年3月以来单月涨幅新纪录。CRB指数近三个月的累计涨幅已经接近15%，创下34年来最大单月涨幅。在流动性的冲击下，国际大宗商品的供求属性正让位于金融属性。 　　从美元走势与全球经济复苏的关系看，美元是逆周期货币(而欧元则为顺周期货币)，即经济低迷时，美元走强，而经济一旦复苏，美元又重拾弱势。5月以来，美元3月期LIBOR跌破1%之后，该利率就几乎以“自由落体”的方式直线下行。与此同时，美元指数在短短不到3个月的时间内下滑幅度已超过10%。近期美元在国际货币市场上的表现说明，美元的“避险属性”已大大弱化。 　　事实上，美国长期深陷财政赤字的借贷经济模式，让世界经济前景蒙上更大的阴影。美国政府对货币政策的调整始终以“美国利益至上”为出发点，随着全球经济筑底企稳，美国还将采取新一轮的债务削减计划。通胀及货币贬值是最好的秘密武器。根据最新预计，2009财年美国总预算近4万亿美元，赤字1.841万亿美元，占GDP的12.9%。根据美国国会预算办公室估计，政府净债务将由2008年的41%增至2010年的65%，美国有可能陷入“低增长—高负债”的格局。 　　因此，在经济低迷的情况下，通过高通胀的途径把美国债务负担控制在被认可的水平可能是必然选择。历史经验表明，在高财政赤字的情况下，提高通货膨胀水平幷不是一项艰巨的任务。而且，一旦形成高通胀预期，将会导致国债利率上升。4月份美国7年期、10年期和30年期的国债利率纷纷大幅上升，涨幅均超过25%以上。不过，长期国债收益率攀升，将导致发行成本上升，也增加了未来偿还债务的压力，而这个结果又会导致投资者对于美国长期国债的信心循环降低，抛弃长债的就更多。在出现投资者对长期国债信心降低、抛弃长债的情况下，美国新发国债就要靠美联储购买，这样就造成“债务货币化”，使得美联储向市场提供更多流动性，造成流动性进一步泛滥，进而导致恶性通货膨胀。 　　　　　　　　 中国将面临输入型通胀和内生性流动性的风险 　　对中国而言，当前面临的价格形势十分复杂，6月份我国CPI、PPI继续处于负值区间，幷且可能持续数月。不过中国之前出现的物价下行具有明显的输入型通缩特征。首先，物价跌破0与翘尾因素有关，据测算，2009年全年的平均翘尾为－1.2%，这直接拉下全年CPI指数；其次，PPI跌幅明显大于CPI，从上游的传导直接导致下游物价下行。正是因为通缩具有明显的输入型特征，使得物价走势极易逆转。一旦输入型通缩因素转变为通胀因素，物价走势发生逆转也将随之而来，未来6个月通胀的风险不容小视(在上一份季度货币政策执行报告中，央行“近防通缩远防通胀”的政策基调可谓相当明确)。根据笔者分析两类重要影响因素不容忽视。 　　一是中国将面临输入型通胀的风险。从中国自身讲，中国是全球价格的被动接受者。作为世界上最主要的资源性大宗商品进口国，目前我国是全球铁矿石、铜、天然橡胶和大豆的最大进口国，是原油的第二大进口国，但中国在价格主导上也处于被动地位。如2008年，中国石油需求增量占全球41%，但在影响石油定价的权重上却不到0.l%。中国成为全球的加工、生产中心，但主导了生产，却主导不了贸易和资源定价，形成了中国补贴全球生产成本，补贴美国消费者福利，补贴全球化红利的失衡格局。 　　二是中国内生性流动性的风险。1－4月份人民币各项贷款增加5.17万亿元，已超过今年全年新增贷款目标下限5万亿元。4月份M1同比增幅达到了17.48%，M2同比增幅也达25.95%，连续第二个月创下1999年有公开数据以来的新高。特别是货币乘数正在修复，已经超过去年四季度的3.68上升到今年1季度的4.27，这意味着同样多的基础货币可以撬动更多的广义货币，在新增贷款与外汇占款同比仍然高速增长的前提下，M2增速2009年将达20%左右，远高于预设定的全年M2增速17%左右的目标。同时全球流动性的持续流入，也将导致我国货币供给内生性增加，直接改变货币政策发生作用的机制和作用环境，从而削弱了货币政策的自主性。

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