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理性看待香港离岸人民币市场

http://www.CRNTT.com   2010-07-22 08:03:21

文章认为，在严格的资本管制下难以发展出有效的离岸市场。其一，在人民币无法可自由兑换下，离岸市场面临着人民币跨境流动管道垄断所带来的有效供给与需求失范以及人民币在离岸市场交易高成本等问题，这牵制了离岸人民币市场的健康发展和有效。其二，在资本项目管制下，金融机构向香港疏通人民币的同时，也在向离岸市场输出国内利率管制，在香港离岸市场，完全市场化的定价模式使投资者主要基于市场真实风险敞口而非政策利率引导进行风险定价，从而很容易出现同一资产在香港定价较高而在内地定价过低的矛盾。同时，一旦中国输出的政策利率无法有效覆盖人民币资产的风险敞口，将导致香港离岸市场吸引力的下降。  　　文章表示，当前香港人民币离岸市场的建构性特征明显，这种合目的的建构路径是否能够构造出有效的离岸人民币市场，存在不确定性。 　　事实上，当前内地与香港所酝酿的香港离岸人民币市场在一定程度上借鉴日本离岸市场的建构路径。1985年通过存款利率自由化、发展短期金融市场等六个阶段实行金融自由化，日本建构了东京离岸市场。然而，实际效果相对有限，且在当时日元升值下，东京离岸市场成为了日元国际套利的重要平台。效果受限是因为相对于伦敦美元市场的内生发展状态，东京离岸市场带有明显的建构痕迹，而人为建构的路径很难完整地复制和再造出一个成熟的离岸市场。

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