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货币政策“三率”选择的思考

http://www.CRNTT.com   2011-06-23 08:39:42

二、加息是对抗通胀最为有效的工具 　　目前为止，中国国内的债券市场利率、同业拆借利率、贴现利率都已经基本实现了市场定价，外币利率的市场化已基本到位，基本只剩贷款下限和存款上限方面存在管制。在贷款利率方面，面对私营企业，尤其是中小企业方面，银行在贷款利率上有一定的定价能力。流动性收紧的背景下，大企业的贷款利率也在上浮，当前龙头企业的贷款利率基本为基准利率或上浮5%，其他企业的贷款利率一般上浮10%以上，而中小企业上浮则更高，有的甚至上浮30%。因此，上调贷款利率，主要影响地方政府融资平台以及大型企业，且影响程度仍然十分有限。而对于中小企业来讲，则几乎不会受到冲击。 　　加息的真正意义在于提高存款利率，稳定通胀预期。本轮通胀具有长期性特征，抗通胀难度较大，需要更加坚定和持续的政策措施。自去年2月份以来，中国CPI就超过1年期存款利率，进入了负利率时代，到现在维持负利率已经持续了17个月。历史证明，负利率的持续时间一般不会超过过长（上轮通胀负利率持续20个月，为15年来最长），因为长期的负利率将会导致居民储蓄受到严重损失，导致资金寻求更多的保值渠道，进而诱发新的物价上涨。因此，上调存款利率能够进一步缓解居民财富转移，起到稳定通胀预期的良好效果。 　　三、适度升值也是抵抗通胀的途径 　　汇率与存款准备金率、利率共同作为货币政策的“三率”，人民币汇率升值对于解决输入性通货膨胀问题，也能起到一定效果。一方面，人民币升值能够降低大宗战略性商品进口成本，抵消工业品传导性压力。5月进口增速超出市场预期，正是源于大宗商品进口价格上涨。例如，5月天然橡胶、原油、成品油、大豆进口额同比增速为110.4%、69.5%、47.4%、40.5%，而进口量的增速远远却仅为33.3%、20.8%、6.6%以及4.4%，弱于进口额的增长，显示较高的进口成本。另一方面，人民币升值能够减少贸易顺差，减缓流动性泛滥，并帮助央行消化过高外汇储备。这一调整过程，也是解决输入型通货膨胀的过程。 　　由于美元为主导的国际货币体系存在的内在缺陷与系统性风险，美元作为国际储备货币及其超发，将中国带入了两难之境。美元大幅贬值，不仅使中国美元资产的最大储备国面临严重的储备资产安全问题，也将继续引发大宗商品价格上涨，加大输入性通胀的压力。因此，从长期来看，人民币汇率问题应该更加注重在促进人民币可兑换的框架下的讨论。加大人民币汇率弹性，早日找到均衡汇率水平，有助于实现人民币可兑换，并为今后十年，人民币成为国际储备货币奠定基础。

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