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彭文生：政策主基调仍为稳中求进

http://www.CRNTT.com   2012-06-28 08:14:57

M2短期内回升动力不大 　　问：这半年来，央行已经下调存准率2次，降息1次，同时公开市场方面的操作频繁。通过这些货币政策措施的实施，目前的货币环境如何？下半年的货币环境将如何变化？ 　　彭文生：央行自去年11月以来已经降低存准率3次，降低基准利率1次，货币政策放松节奏逐步加快，但是实际利率仍在较高的水平，商业银行去杠杆压力增大，广义货币增长回升的动力不大。 　　实际贷款利率上扬，接近GDP增长率。2季度以来央行加大政策操作力度，尤其是5月降存准，6月降息，引导名义利率下行。但通胀也快速回落，尤其是企业面临的PPI下降很快，导致实际贷款利率上升，接近GDP增速。1998年-2002年和2008年4季度曾出现类似情况，都是总体货币条件偏紧时期。 　　商业银行面临去杠杆压力，惜贷情绪上升。在审慎监管框架的要求下，银行的资本充足率持续上升，同时商业银行的股息收益率呈上升趋势，银行募资成本提高。一方面是银行扩大资产负债表的成本在上升，另一方面是企业的利润率下降，加上实际利率高企，债务偿付能力下降，因此银行也面临去杠杆压力，惜贷情绪上升。 　　外汇占款增量大幅下降，对M2增速构成压制。今年前4个月外汇占款累计仅增加2300亿元，预计全年增量将大幅低于去年的2.7万亿元，距离我们去年底预测的1.5万亿元也相差甚远。虽然央行将会继续降准来反向对冲，但是降准的效果取决于银行是否能够将超额储备作为贷款发放出去。在信贷需求减弱和银行惜贷情绪上升的情况下，新增贷款难以大幅上升，央行的反向对冲效果有限。因此，外汇占款增速的大幅放缓仍将对今年M2增速构成持续的下行压力。 　　M2增速在低位徘徊，短期回升动力不足。去年在控通胀的压力下，政策引导M2增速下降，M2增速低于名义GDP增速。今年1季度随着通胀尤其是PPI的大幅回落，名义GDP增速回落较快，目前M2增速已经重返名义GDP增速之上。从历史数据看，除了2009年极度宽松的货币政策时期，M2增速基本围绕名义GDP增速波动。在通胀回落和增长放缓的态势下，M2短期内回升的动力不大。 　　货币政策存在放松必要和空间 　　问：6月9日央行宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点，并扩大存贷款利率上下浮动区间，希望双管齐下力阻经济下行。这是否意味货币政策微调动作加大？央行的问卷调查报告显示，预期下半年货币趋松的银行家较上一季度大幅度提升。您如何预期下半年的货币政策，会进一步宽松么？ 　　彭文生：政府对增长放缓的容忍度显着提高，从通胀和就业的近期走势看，2季度7%-8%的增长离潜在水平不远。但最近几个季度增长下降的速度快，继续下行的风险大，所以政策已经加大逆周期操作。我们判断政策的主调仍是“稳中求进”，预调微调力度较前期加大，但不会激进，伴随着潜在增长率放缓，政策刺激总需求的力度将受到限制，同时注重调结构和稳增长的平衡，尤其是房地产调控政策不会显着放松。 　　政策预调微调的主要领域还是在货币政策。最新的数据显示增长仍然乏力，6月汇丰PMI预览指数继续下降，大多数分项指数均在荣枯线以下。新订单和出口订单指数的进一步下降揭示最终需求下行压力大，而产成品库存指数显示企业去库存压力仍然较大。价格指数大幅下降，6月通胀显着回落，预计CPI同比降至2.3%。增长的下行风险，加上通胀呈现加速回落态势，货币政策既有逆周期放松的必要性，也存在放松的空间。 　　另一方面，近期银行间市场利率显着回升，银行间流动性趋紧。可能的原因包括：年中考核的季节性影响，新增贷款增加对银行间流动性的挤压，外汇占款增量萎缩，而上次非对称降息没有降低总体资金成本。预计7月银行间市场内生流动性仍紧，降低存准率窗口再度打开。预计年内仍有两次降息的可能，8月是概率较大的窗口，4季度仍可能再降息1次，但不确定性较大，要视3季度经济状况。

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