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经济回落已见底　未来增长看创新

http://www.CRNTT.com   2012-07-14 09:20:39

二、对通胀与滞胀不必过于担心 　　1、房地产周期调整任重道远。 　　虽然基金周期已经见底，但始于2010年4月的房地产周期调整其路漫漫。房地产周期长度平均约为17年，调整时间与上涨时间大致相等。我们预计本轮房地产市场调整要持续到2019年左右。 　　由于中国经济高增长阶段并未结束，而房价长期上涨幅度大致与名义GDP增长率相当（如过去200年，美国名义GDP年均增长6.53%，房价年均增长5.61%），因此中国房价也难以大幅下跌，调整期的房价可能以横盘振荡为主。 　　2、不必过于担心通胀。 　　通常在房地产市场调整期中，GDP增长率和CPI涨幅会一波波走低，如1993-1999年；在房地产市场上涨期中，GDP增长率和CPI涨幅会一波波走高，如1999年-2010年。 　　这意味着，未来六七年中国GDP增长率和CPI涨幅会一波波走底（每一小波的波峰、波谷时间与基金周期波动吻合），2019年前后中国经济有可能陷入通缩（类似上一轮房地产市场周期的谷底1999年）。由于房地产市场处于调整期，未来几年我们并不担心恶性通胀。相反，需要对通缩未雨绸缪。 　　3、更不必担心滞胀。 　　有些人担心中国可能会陷入滞胀，理由是增长动力殆尽、刘易斯拐点已过、能源资源濒竭。我们认为，不必担心滞胀，正常经济发展情况下不存在滞胀，只存在热胀（经济增长率超过潜在增长率导致物价涨幅上升）或滞缩（经济增长率低于潜在增长率导致物价涨幅下降）。 　　人们常常提起1969-1982年美国滞胀的危害，认为它与日本式通缩一样可怕。我们认为，滞胀的本质是通胀过高损害了经济增长，如1949年前国统区的滞胀、1970年代美国滞胀、1980年代的阿根廷滞胀（年均通胀率450%和年均GDP增长率-1.5%），而不是成本冲击、石油危机、美元贬值等等。 　　当经济增长率超过潜在经济增长率时，随后CPI涨幅就会不断走高，这时正常的做法是通过宏观调控给经济增长降温，经济增长率下行一段时间后，CPI涨幅就会随之下行。 　　但是，在一些特殊情况下，政府会放任通胀走高，如战争时期发行货币筹集军费（1937-1949年的中国）、发行货币筹集资金建设“伟大社会”（1970年代的美国）、发行货币应付债务危机（1980年代的阿根廷），但不断走高的通胀水平最终会实质损害经济增长，这就是普遍意义上的“滞胀”。 　　滞胀的根源是通胀过高，因此，治理滞胀的根本对策是紧缩货币来治理通胀，通胀回覆到正常水平，经济秩序恢复了正常，经济增长自然也会逐渐回到正常水平。因此，只要不滥发货币，就不会有恶性通胀，没有恶性通胀，就不会有滞胀，这就是为什么目前中国不必担心滞胀。

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