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钮文新：谨防热钱摧垮中国实体经济

http://www.CRNTT.com   2013-04-16 08:34:31

从数据比较看，非金融机构存款去年是净减少707亿元，今年是净增加1.61万亿元，这显示出巨大的反差；同时，财政存款去年一季度末的余额是2.7万亿元，今年是931亿元，也存在巨大反差。 　　M2增速的加快是不是与上述异常相关？也许。但无论如何，整个一季度2.76万亿元的贷款对应6.11万亿元的存款，显然过于异常。 　　异常从何而来？笔者的疑虑是，大量外币贷款转化为人民币存款，从而套取利差和汇差。如果我的猜测不错，那说明人民币近期的大幅升值，已经给国内金融市场带来严重的扭曲。 　　它意味着，投机性需求创造了大量的人民币存款（银行流动性），推高了M2。这是过去8年中经常看到的恶性循环状况――人民币越升值，热钱、国内企业结汇以及外币贷款增加越快；各路外币结汇越多，银行体系的流动性越大；银行流动性越大，央行收紧流动性的动作越强；央行收紧流动性的动作越强，人民币升值预期越高；人民币升值预期越高，并实际推升人民币币值，热钱等结汇数量越大，银行流动性又被推高。 　　笔者曾经多次说过，在开放度越来越高的中国，货币政策的独立性已经基本失去。 　　有人按照“保罗•克鲁格曼三元悖论”的原理认为，开放过程中，只要汇率的浮动性足够，货币政策就可以独立。但这个理论是有问题的。 　　因为，它至少暗含了“各国货币平等以及各国贸易地位平等”的前提假设，但现实经济中，这样的前提假设并不成立。所以，我们不能信赖这个“三元悖论”的原理，至少不能100%的信赖。 　　实际情况告诉我们，市场更加符合“反身性原理”。当一种趋势出现之后，这个趋势一定会出现“过激效应”，然后走向反面。在人民币汇率的问题上也一样，当升值成为趋势之后，它一定会出现“过激效应”，实际现在正处于“过激效应”的过程中。 　　如果央行如果以紧缩货币的手段压低M2，那不仅上述恶性循环还会继续，而且中国市场会出现“劣币驱逐良币”的结果。

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