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出口增长并非热钱流入所致

http://www.CRNTT.com   2014-02-18 08:49:20

中评社北京2月18日讯／今年1月份中国外贸出人意料高增长。由于市场事前普遍预期，今年1月中国外贸增幅只有2%左右，而实际公布的以人民币计价增长7.3%，以美元计价增长10.3%的业绩出乎不少市场分析人士的预料。 　　中国证券报发表商务部研究院研究员梅新育文章表示，全面审视各方面因素，可以判断1月份出口的增长不能归因于热钱内流。 　　热钱内流预期收益下降 　　文章分析，贸易渠道的变相资本内流始终存在操作成本，无论是转移定价还是往返投资，概莫能外。高报出口、低报进口的转移定价方式，会带来更高的所得税。在往返投资方式下，货物首先被出口到境外，取得低利率的外币货款，然后以这些外币货款在境内投资而获得较高收益，数月后收回投资本金、利润，再进口几个月前出口的货物，货款回流境外，操作者要为之付出物流、仓储等多项费用。在存在操作成本和政府强化监管的情况下，只有预期收益增长、预期风险降低，才能激励变相资本内流，但宏观形势变动的走向恰恰是变相资本内流的预期收益下降、预期风险上升，因此热钱流入不会比去年前4个月更高。 　　变相资本内流的预期收益之所以趋向下降，首先源于境内外货币政策和利差变动的趋势。截至2013年，美欧日成熟市场的货币政策宽松到了极限，现在成熟市场经济趋向复苏和提速，其货币政策只能趋向收紧。在美国，这一趋势已经体现在美联储启动缩减、退出量化宽松进程。相反，我国货币政策前几年比他们紧得多，国内经济增长减速趋势也决定货币政策中短期内难以趋向收紧。这种货币政策变动趋势，以及由此决定的境内外利差变动趋势，只能激励套利资本流出，而非流入。 　　当然，按绝对水平衡量，目前境内利率仍然高于境外成熟市场利率，但跨境资本流向变动取决于利差变动走向的预期，而不是利差的绝对水平。新兴市场利率通常高于成熟市场，但在利差缩小时资本回流成熟市场的压力仍然会上升。上世纪80年代席卷发展中国家和前苏联东欧阵营的债务危机如此，1994-1995年墨西哥货币危机如此，2013年5-8月和当前新兴市初币动荡仍然如此。仅仅看利率绝对水平，在货币、金融危机冲击下风雨飘摇的印度、土耳其、印尼等国的利率水平本来就高于中国，2013年以来又全都在危机压力下进一步加息，有的国家还不止加一次，但他们现在面临的问题并非热钱内流，而是资本外逃。 　　变相资本内流预期收益之所以下降，还源于国内资产市嘲压力山大”，房地产市场至少在某些局部已有风声鹤唳之感。对组合投资等流入的“正门”已经比过去扩大，对变相资本内流的监管、打击力度自去年以来大大加强，套利资本快进快出牟取暴利的空间缩小，风险压力却在迅速积累。在这种情况下，认为走“暗门”的变相资本内流规模还会比去年高峰时期更高，并不合逻辑。 　　在主要经济体经济走势、宏观政策变动和新兴市场危机传染的背景下，上述趋势颇为稳固，将持续相当一段时间。特别是在新兴市场危机传染的压力之下，尽管中国基本面与“脆弱五国”印度、巴西、印尼、土耳其、南非和阿根廷迥然不同，但金融市场上非理性的“羊群效应”仍然会让中国感受到一段时间的资本外逃，乃至人民币贬值压力。事实上，1月末至今，海外离岸市场上的人民币汇率已经连续贬值不下10个交易日。在这样的走势和预期下，认为1月份出口增长要归因于套利资本内流增长，更不合常理。

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