【 第1页 第2页 】

中国经济：平衡改革和增长关系是关键

http://www.CRNTT.com   2014-02-24 09:38:52

如何平衡改革和增长的关系是未来宏观政策的关键。 　　中评社北京2月24日讯／1月份社会融资总量达到2.58万亿，明显超过此前市场预期。同时，一系列景气调查显示，中国制造业和服务业活动出现了降温。意味着经济增长对信用和债务的依赖性越来越强化。2012-2013年每年债务率上升都在15-16个百分点。如果按照这个速度增长下去，到2016年非金融部门债务率就会达到GDP的250%左右，这恐怕是仅次于日本的债务水平。 　　未来路径的三种选择 　　上海证券报发表广发证券首席经济学家、 中国社科院研究员刘煜辉文章分析，未来的路径无外乎三条：一是继续加杠杆；二是维持现有的杠杆水平；三是主动开始减杠杆（严格地讲，这一过程是这样的：前期由于经济减速过快，可能还会有一个短暂的债务率跳升过程，然后随着债务重组和资产清算的展开，债务率开始趋势性下降）。 　　但减缓或控制债务率上升，不是件容易的事，将面临很大的经济增速的挑战。可以简单核算下，2013年非金融部门债务率大致相当于GDP的201%。假设加权平均债务成本为7%，那么每年总债务滚动利息就相当于GDP的14%。如果名义GDP增长能稳定在9%（实际增长大致是7%），若想把债务率控制在目前水平不上升，每年社会融资总量占GDP的比例必须压制到18%以下。这比过去五年的平均水平要低10个百分点。 　　第一个问题，如果债务率继续攀升，利率的中枢能稳定在目前水平不再上升吗？第二个问题，如果严格控制信用总量的扩张，名义经济增速还能稳定在9%以上吗？自2009年开始，每年的社会融资总量都接近于GDP的30%，而名义经济增速却下降了近一半。经济增长对债务依赖性极强，考验央行以及更高宏观决策层的大智慧。 　　如何平衡改革和增长的关系是关键 　　文章表示，习主席在十八届三中全会前一周在湖南视察工作时指出：转方式、调结构是我们发展历程必须迈过的坎，要转要调就要把速度控制在合理范围内，否则资源、资金、市场等各种关系都绷得很紧，就转不过来、调不过来。这段话虽然没有明确讲经济增速的合理范围是多少，但它非常清晰地点出了改革和增长速度之间的逻辑关系——要想推进转方式和调结构，就必须要牺牲掉一定的经济增长速度。如何平衡改革和增长的关系是未来宏观政策的关键。 　　其一，改革对短期经济增长既有正面影响也有负面影响。比方说是减杠杆、去产能，如加强对国企治理的管理，加强对地方财政和投资的管束，清理银行影子业务等等，无疑对经济增速影响是负面的，特别是短期对增长影响会立竿见影。但这种阵痛对长期是有大利的，它降低了未来经济的“尾部风险”，增强宏观的稳定性，是值得的。再比方说另外一些方向的改革对经济增长有提振的效果，如放开二胎政策，户籍制度的改革，有助于提振内需；如减政放权、放开创新，推动现代服务业发展等等各方面，能提高经济效率。但是它们可能对经济增长的效果会比较缓慢，需要一些时间的累积。 　　所以，现实中可能会出现改革对增长速度的正向影响不能对冲掉负向影响，在某些时间段不能形成一种“无缝对接”的效果，从而在改革前期出现经济下行压力比较大，这是非常正常的，也应是预期之中的。中国现在最应该避免的是：为了保增长把减杠杆推迟了（甚至进一步被动累积杠杆），而对经济增长正向效果（加需求、增效率）的结构性改革没有跟上，我们就浪费了改革最好的时机。

【 第1页 第2页 】