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中国潜在增长率趋势分析

http://www.CRNTT.com   2014-08-20 09:46:53

我们再来分析投资对中国潜在增长率的影响。投资一直是中国经济增长最重要的引擎。投资的变动是决定中国经济未来走势的最主要因素。关于投资的争论很多，焦点集中于两个方面：一是中国目前的投资是否过度，二是中国是否应该由投资为主导的模式转为以消费为主导的经济增长模式。这两个问题从本质上其实是相互关联的。 　　关于第一个问题，应该区分投资存量和流量的问题。从流量而言，中国每年新增资本形成占GDP的比重在近几年接近50%。这一比率不仅高出中国历史上的水平（2001～2007年中国高速增长时期的投资比率为40%左右），在全球也是遥遥领先。日本、韩国等经济体在其高速增长期，投资占GDP比重最高也仅在35%～40%。 　　但是，中国投资流量如此之高的背景是投资存量的起点较低。根据投资存量占GDP的比重而言，我们估计这一比率目前大约为275%左右，与日本相当。换句话说，中国的资本总量与目前的经济总量大致相当。而如果中国未来仍然要保持中高速经济增长的话，投资的增速也相应地要保持在中高水平。 　　这一判断有助于我们对于第二个问题的理解。一方面，中国在经济增长的过程中仍然存在大量的投资需求，如基础设施、技术创新、新能源、医疗以及进一步城镇化中带来的需求。我们不宜过分强调由投资驱动转为消费驱动的增长模式转型，而应该投资和消费两条腿并重。从国际经验看，仅仅以需求推动的经济体很难维持中高速的经济增长，而一些提前强调以消费为主导的新兴经济体陷入过度消费和中等收入陷阱的例子却并不罕见（如一些拉美国家）。 　　另一方面，最近几年高投资的增长模式同样不可持续，因此需要逐步地将投资比重降到一个比较合理的水平（如未来五年内将投资比重降到40%左右）。高投资的负面影响在过去几年体现得非常明显。由于短期内大量的投资行为，往往伴随着大量资源的浪费和投资效率的下滑，也增加了金融体系和实体经济的风险。在2008年之后，投资比重的快速增长伴随着投资回报率和劳动生产率的大幅下滑，绝不仅仅是一种巧合。我们强调投资对于中国长期增长的重要性，但这里指的是有效投资，并非简单的投资数量。 　　因此，未来改革的核心是在适当调整投资比率的同时，通过供给端的改革重新提振劳动生产率。这是保持中国经济在未来5～10年维持健康的中高速发展的关键。供给端改革的核心，如同十八届三中全会报告所指出的，是改变政府职能，简政放权，让市场在资源配置中发挥决定性作用。在乐观的情形下，如果改革能够推动劳动生产率提高到2006～2010年3%的平均水平，那么中国的潜在增长率将有望高出我们的基本假设情形，政府提出的国民生产总值翻一番的目标也有望早日实现。

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