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余永定:中国的“蒙代尔三角”困境

http://www.CRNTT.com   2014-06-25 09:05:18  


  中评社北京6月25日讯/学者余永定撰文《中国的“蒙代尔三角”困境》指出,诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔指出,一个经济体能且只能维持三个关键特性(货币政策独立性、固定汇率和跨境资本自由流动)中的两个。中国当前正奋力同时实现这三者,尽管这种做法越来越难以掌控。

  粗看之下,这种说法似乎不太正确。考虑到中国人民银行在过去30年,绝大多数时间都能维持其货币政策独立性,并对人民币的汇率实施积极管理,人们也会自然而然地推断中国对资本流动给予了严格管制。但事实上,中国早在20多年前已经放开了外国直接投资,自那以后也已松绑了大部分资本账户。

  试图控制跨境资本流动的努力从来都收效甚微。在上世纪90年代亚洲金融危机期间,中国只得采取极为严苛的手段防止资本外流。在本世纪初那几年,投机者赌人民币升值,在2004-2006年间又押注资产价格升值,导致短期资本开始流入中国。自2009年人民币国际化启动之后,汇率投机和套利交易也因此大幅增加。

  当然,虽然资本管制存在漏洞,但这毕竟增加了短期资本进出中国的交易成本,因此减少了人民币汇率的上行压力。在极端情况下,这甚至可以在金融安全方面扮演重要角色。但是,尽管存在一定程度的管制,跨境资本依然继续不断穿越(若非完全自由的话)国境。

  因此就产生了一个显而易见的问题:中国是如何通过同时维持三大政策目标,来逆转蒙代尔三重困境?答案就在货币冲销政策之中。

  在过去30年间,中国绝大多数时候都拥有资本账户顺差,并自1993年以来一直保持着贸易顺差。央行大力干预外汇市场以维持汇率稳定,并以此创造了巨额流动性,迫使当局采取大规模冲销措施,以避免增量超出货币基础的设定目标。

  与发达国家不同的是,中国的货币与冲销政策经常都是同一套做法。货币政策扩张的程度,取决于有多少货币市场干预下产生的流动性是被冲销掉了。

  而冲销中使用最频繁的货币工具则是公开市场操作。考虑到中国的双顺差状况,人民银行在2003年全部出售了之前积累下来的政府债券,随后则开始出售央行票据,估计有价值5万亿元人民币(折合8120亿美元)的这类票据被银行所持有。 


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