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中国地产泡沫是真正的金融危机根源

http://www.CRNTT.com   2014-08-14 09:02:22  


  中评社北京8月14日讯/面对中国经济增长放缓,其中一个理论认为中国将出现“雷曼时刻”,意指一家金融机构将倒闭,从而动摇整个银行系统,最终引发金融危机。这一理论的预测能力简洁明了:找出中资银行的弱点、确定有效衡量金融流动性的方法(例如同业拆借利率),如此一来就能够持续追踪中国经济的优劣势。不过问题是,这一理论也许是错误的。经济学家阿蒂夫•米安(Atif Mian)和阿米尔•苏菲(Amir Sufi)最近出版了具争议性的新书《债务屋》(House of Debt),对美国金融危机的根本原因提出了不同看法──而这种看法或许与中国有关。该书指出,银行收紧信贷与危机无关。相反,两人认为银行积极发放按揭贷款及家庭债务激增,才是造成危机的原因。房价崩盘遏制了消费开支,从而导致经济增长急剧放缓。

  中国家庭的负债远不及2006年美国家庭的水平,但两人新书或许可以成为中国房市走势的参考。

  首先,让我们看看相关证据。作者的主要观点是:美国的金融危机是由消费造成的,而且早在2008年9月雷曼兄弟倒闭前便已开始。实际上,美国全国经济研究所(National Bureau of Economic Research )也认为,经济衰退始于2007年第四季度。那么,消费萎缩的原因何在?

  主要原因在于贷款热潮。全球各国央行寻求安全资产,首选便是美国证券,而且选择一种相对较小的金融产品──抵押贷款支持证券,美国政府宣称此证券有助房主获得抵押贷款。为了满足需求,投行将抵押贷款分成较小的份额或一篮子抵押贷款。这些私有证券化贷款占抵押贷款支持证券的比例,从2002年的仅20%升至2005年的50%。

  银行将素质一般的产品包装成优质产品出售。每一项看起来相对安全,但作为一个整体便有巨大风险。因此,投资者低估了抵押贷款的违约概率,也低估了这些缺陷的相互关系。

  银行贷款去了哪里?两位作者表示,银行及按揭经纪积极地将目标瞄准低收入的边际借款人。如果经济恶化,这些借款人最有可能违约。由于有了这些廉价资金,美国家庭债务自2000年至2007年上涨了7万亿美元。于是当房价下跌时,这些较贫困的家庭损失就最惨重。

  这一问题之所以会成为全国性问题,是因为这些贫困的负债家庭往往花掉大部分收入。因此当情况转差,他们便紧握现金减少开支。由于地产市场崩盘,房价下跌导致零售消费下跌,跌幅介于2750亿美元至3850亿美元之间,令经济为之崩溃。

  《债务屋》的作者指出,一些县区房价大幅下滑,导致资产净值大幅下降,导致当地消费下跌近20%,为全国消费跌幅5%水平的四倍。

  那么,美国金融危机对中国有哪些启示?

  相对于关注何时会发生“雷曼时刻”──即一家银行出问题而拖累整个金融系统,该新书指出消费崩溃的原因在于资产价值下降。这种情况有可能在中国发生吗?

  的确,按揭在中国不如美国那么普遍,不过也在增长。据野村证券预计,住房贷款占未偿还贷款总额比例从2005年的14%增至2013年的20%,如今总额为10.3万亿人民币(12.95万亿港元)。 2013年,住房贷款占新增贷款比例为26%。

  此外,地产开发商是影子银行的主要借款方。

  随着地产市场增长放缓,政府继续推动按揭贷款。今年5月,中国央行要求银行首先满足首次置业人士贷款需求。今年7月,中国表示将恢复销售中断了六年的抵押贷款支持债券。中国邮政储蓄银行在全国拥有3.9万家分行。该银行表示,将发行住房按揭贷款支持的债券,规模为68亿人民币。

  其次,中国消费占国内生产总值(GDP)三分之一左右,而美国的比例为70%。中国大部分债务由政府及企业持有,因此关键问题在于:中国房价下跌会否对政府及企业借款人的消费模式造成影响,如同美国房价下跌对美国消费者一样呢?

  资金短缺的地方政府很可能发现房价远比他们想像中低得多。随着资产价值下跌,卖地收入也将下跌。因此,这些地方政府可能会削减开支,与美国房屋贬值时当地消费者的做法一样。

  国际货币基金组织近期就中国市场发表报告,指出地产市场与各行业有着千丝万缕的关系。银行及影子银行向地产开发商发贷,并向买家批出住房按揭,由此与地产行业有直接的联系。此外,由于借款人以地产作为其他贷款的抵押,因而间接将银行与地产行业联系起来。

  报告指出,中国地方政府公务消费也与地产行业有关。地方政府卖地直接获得收入,从地产相关活动的收税间接获得收入。考虑到这些相互关系,若其中一环受到重大冲击,都将撼动整个关系网,其负面效应将形成反向影响,令该环节原本遭受的冲击进一步深化。

  因此,我们不应再执迷于所谓雷曼时刻,而应转而关注中国真正存在的问题──地产泡沫。 

  题:中国地产泡沫是真正的金融危机根源 2014-08-14 07:14:01 来源:和讯网