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股市慢牛为全面深化改革赢得时间

http://www.CRNTT.com   2015-06-30 07:27:46

股市慢牛对中国宏观经济调整和转型升级有着重要的战略意义，能够为中国经济结构调整，全面深化改革赢得宝贵时间。 　　中评社北京6月30日电／经历长达七年的蛰伏之后，中国A股市场不到一年内完成了绝地反击。众多学者和机构对本轮牛市进行了多方面解读。其中，比较引人注目的说法是“国家牛”，或者叫“国家战略”。这种观点强调政府在本轮牛市中的角色，认为是政府有意实施各种宽松政策，从而刺激并推动本轮股市的上涨。 　　中国证券报发表北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越、中国社会科学院研究生院朱鹤文章认为，用“国家战略”来解释本轮股市上涨，既是一种误读，更是一种误导。这种解释不仅在事实上与本届政府“简政放权”的改革实践相违背，更与中国未来深化改革的战略方向不符。但是，慢牛虽然不是“国家战略”，但对处于转型期的中国来说，却有着非常深刻的战略意义。股市慢牛的“四大效应”可以为中国经济结构调整、全面深化改革赢得时间。反过来，全面深化改革也为股市慢牛的可持续提供必要的制度保障。 　　股市、楼市与地方债 　　文章分析，要理解慢牛的战略意义，首先需厘清中国房地产市场、地方债市场和股票市场之间的关系。进入2014年，中国房地产市场遇冷，地方债市场也面临全面整顿。在这样的背景下，A股市场的崛起并非偶然。市场经济中，从来都是你方唱罢我登场。在股市熊居底部的七年里，在中国经济中唱主角的是房地产市场和地方债市场。联结三者的关键扭结正是银行信贷。 　　房地产市场与地方债市场都与商业银行的信贷有着直接的联系。房地产的开发和消费大多需要银行贷款的融资支持，地方融资平台存在的作用就是帮助地方政府绕道获取银行资金。2008年金融危机之后，为抵御外部冲击对宏观经济的影响，中国政府在2009年实施了规模达4万亿元的财政政策。与此同时，中国还配合实施了超宽松的货币政策。从1949-2008年的六十年间，中国银行信贷规模为30万亿元，而2009-2014年的五年间，银行的新增信贷规模就接近50万亿元，相当于前六十年的1.67倍。 　　天量的新增信贷部分流入了房地产市场，部分流入了地方政府的资产负债表。流入房地产市场的部分助推了房价上涨，并进一步刺激房地产投资的增加。在这一阶段，一二线城市主要体现为价格上涨，三四线城市主要体现为数量增加。流入地方政府资产负债表的部分借道地方融资平台和信托公司，为“铁公基”等基础设施的建设提供充足的资金。在这一阶段，信托行业蓬勃发展，地方债务市场在缺乏监管的环境下急剧扩张。 　　2013年，中国经济开始进入新常态，房地产市场和地方债市场同时进入调整阶段。一方面，大规模的造城运动基本宣告结束，房地产市场的投资水平大幅下降。中国房地产房地产开发投资由2009年的33.2%下降到2014年的10.5%，今年1-5月更是下降到5.1%。另一方面，“43号文”限制了地方政府的融资渠道，地方债务市场面临全面整顿。根据中国社科院公布的《中国国家资产负债表2013》数据，截至2012年末，将中央政府债务和地方政府债务加总，得到2012年末政府债务总额27.7万亿元，占GDP的比重为53%；其中，地方政府债务19.94万亿元；而地方政府债务主体部分来自地方政府融资平台，债务余额接近14万亿元。 　　高房价和地方债务市场吸纳了大量流动性，对中国的通胀水平起到了重要的抑制作用。如果中国的房地产市场出现断崖式雪崩，由此带来的连锁反应将对中国经济造成致命打击。房价崩盘会释放大量流动性，引发恶性通胀。在利率缺乏弹性的条件下，恶性通胀会降低实际利率，不利于投资扩张，GDP“破7”的风险增加。同时，房价下跌还会通过金融加速器效应影响商业银行的资产负债表，最终诱发中国版的“次贷危机”。 　　因此，对于房地产市场和地方债务的调整，我们只能选择逐渐挤出水分，而不能贸然刺破泡沫。也就是说，房地产市场和地方债务的调整关键在于把握好节奏，股票市场在此过程中发挥着不可替代的作用。

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