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全球经济再平衡的实质

http://www.CRNTT.com   2010-03-25 09:03:21

美国在房地产泡沫形成的年代，恰好也是美国经常性项目赤字和对外负债急剧增长的年代，美国过度的需求增长和外围国家的过度供给，既是危机前全球经济增长的模式，也是世界经济失衡的根本原因。由此我们可以判断，本轮经济危机的出现是对以美国为中心的全球经济增长方式的一次调整，这种调整是对美国过度消费、外围国家过度生产所积累起的全球经济风险的纠偏。正如美国经济学家Nouriel Roubini and Brad Setser（2004）和Sebastian Edwards（2005）的分析所表明的观点：美国经常性项目的赤字在达到占GDP的7.3%时，美国的经济会出现拐点，并因此引发美国的经济衰退，以及美国对外净负债的下降。对于这样的全球性系统风险，自由市场经济是无法克服和规避的。我们不能迷信到希望市场经济能够避免和规避市场经济制度本身所固有的制度性风险以及与此相伴的周期性危机的地步。 　　其次，为什么全球性的系统风险会首先从美国的房地产价格以及与之相关联的金融资产价格泡沫的破灭为突破口，对这一问题的回答我们必须从美国的需求增长方式的变化及美国政府的利益实现上寻找答案。 　　从美国居民消费来源的结构来看，主要来源于两个方面：一个是工资收入；另一个是财富的增长，主要是指股票和房产等金融资产。20世纪70年代中期以后，居民财富的增长速度远远快于居民可支配收入的增长速度，1975年居民财富与收入的比率为4.2，1990年这一比率上升到了4.7。纳斯达克股票市场泡沫破灭之后，这一比率有所下降，但是，随着房地产市场的繁荣，到危机爆发前的2006年这一比率已经上升到了6.2。由此可见，在2001年前后，美国房地产及其相关金融资产价格泡沫的形成，很大程度上是为了维持纳斯达克泡沫之后美国居民财富增长的需要，这符合维持美国消费需求增长的根本要求。至于为什么美国的房地产在这一时期能够成为美国投资银行炒作的对象，在IMF的《世界经济展望》（2008）中已经作了很好地分析。其逻辑是，首先，在2000年之前的30年中美国房地产价格波动的方差不超过5%，这意味着美国房产市场风险较小；其次，美国在2001年之后的低利率政策，使美国的房地产成为了低成本高收益的行业，这就为与房产相关的金融衍生工具创造了发展的空间，因为衍生工具需要在低利率的环境中才能获得收益，而伯南克入主联储之后，利率政策方向的改变，在很大程度上改变了房地产衍生工具的运作环境。 　　最后，也是最为重要的，如果我们把本轮全球经济危机的性质定位在全球经济失衡的调整上的话，那么，如下的结论便具有了很强的现实意义。

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