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十八大后经济政策的三种场景

http://www.CRNTT.com   2012-11-01 09:12:01

在债务紧缩需求的背景下，经济的底部只会是一个时间区间的概念，因为经济部门“表”的清洗需要时间。 　　中国经济在底部至少要完成四个事情：房地产存货去化、竞争性行业去产能化、银行体系坏账清除以及未来增量的空间（右侧增长的灯塔）要打开，即以开放垄断、节制资本和权力为突破口的结构改革，这四项事情推进的力度决定着经济底部的时间长度。 　　从目前态势看，经济衰退会按其自身逻辑演进，它反映了经济自然出清、自我调整的过程。 　　第一阶段，往往是PPI进一步加速下行，反映企业层面面对需求萎缩需要降价才能出清，一般正常的传递逻辑就是，盈利进一步下降，投资下降，就业下降，收入下降； 　　这时候衰退进入第二阶段，将传递到家庭层面，由于失业和降薪引起家庭开支减少不必要的开支，消费和服务业会受到明显的影响。 　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的9月中国非制造业商务活动指数为53.7%,环比回落2.6个百分点。或领先在反映这种演进，不久，或能看到消费和零售的疲弱数据。 　　若进入第三阶段之后，危机的形态便开始显现。由于资本回报率及其预期恶化，家庭的流动性需求上升和企业去杠杆会导致抛弃非核心资产，资产/抵押物价格会出现大面积大幅度的跳水（Haircut)，信用/债务链条开始断裂，银行遭受重创，金融体系坏账堆积，衰退将深化到金融层面。 　　中国经济目前正处于第一阶段，后面的演进需要进一步观察。政府的干预只能缓和收缩幅度，但改变不了趋势，付出的代价通常是延长经济呆在底部的时间。 　　笔者认为，以今天体系的状态，未来存在推出一揽子综合治理地方政府债务和对银行的呆滞帐进行财务处理的政策的可能性，因为上世纪90年代末东亚国家之所以成功走出金融危机和通货紧缩的经验的事后总结，共识的一点是，这些国家当时都采取了极端的财务手段保护了本国信用系统的完整性，无论是中国还是韩国。 　　金融具有顺周期性，不健康的金融体系可能导致通货紧缩状态的自我实现和深化。金融救助政策可能会给深度低迷的银行股带来政策红利，但它的推出取决于经济衰退深化的程度。（全文完）  　　作者：刘煜辉，极视智库专家，中国社科院金融所金融实验研究室主任，中国经济评价中心主任；担任多家金融机构风险管理顾问。  　　2012年10月31日09:44 来源：21世纪网

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