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中国金融运行的新特点与新对策

http://www.CRNTT.com   2013-10-21 08:33:16

影子银行发展较快，风险总体可控。中国广义的影子银行应该是指在商业银行之外提供替代性融资服务的信托公司、券商、保险、私募基金、风投、典当行、小额贷款公司等，当然也包括了地下钱庄等民间借贷组织；狭义的影子银行(即监管部门眼中的影子银行)则仅限于民间借贷等地下金融市场，以及部分未被监管到的非银行金融机构或业务。测算表明，截至2013年上半年末，广义影子银行的实际规模可能在16-18万亿元左右，而风险较高的狭义影子银行规模则在3万亿元左右。当前，中国影子银行的确潜藏着一定风险，尤其是部分非银行理财产品的流动性风险、高利借贷的违约风险等值得警惕，但对此不宜过分夸大。 　　第一，不应将中国影子银行与西方国家的影子银行简单地混为一谈。与衍生品发达、杠杆率高、规模庞大的欧美影子银行相比，目前中国各类影子银行业务规模较小，衍生品不发达、杠杆率较低；而监管覆盖面相对较广，其风险可控程度也较高。尽管中国部分影子银行也存在风险隐患，但充其量只能算局部的问题。第二，不应将广义影子银行相对庞大的数量与狭义影子银行的高风险属性之间画上等号。广义影子银行是一个中性的概念，而狭义影子银行因风险隐患较高而成为监管亟待加强的对象。第三，在总体融资需求平稳增长、特别是房地产和地方融资平台融资需求旺盛、而银行信贷投放受限的情况下，作为社会融资体系的重要构成部分，广义影子银行的发展仍将成为趋势。因此，对广义影子银行不宜视为洪水猛兽。建议通过适当控制增量、增加透明度和严格监管风险较大的品种，促进其规范发展。 　　资本流动阶段性双向波动 　　市场流动性和人民币汇率承压 　　文章表示，自去年年底以来，受中国经济增长预期变化和外部环境、特别是美国QE退出政策反覆变化影响，中国经历了资本流动的阶段性波动，进而导致外汇占款增长波动很大。 　　外汇占款波动变化加大了国内市场流动性调节的难度。外汇占款波动变化是影响国内流动性变化的关键因素。今年1-5月总体流动性较为宽松，货币市场利率持续较低，外汇占款持续快速增长是主要原因。6月货币市场利率大幅飙升、流动性骤然收紧的主要原因也是因为外汇占款突然下降，同时公开市场并未加大资金投放力度，当然也有诸如财税集中上缴、补缴准备金等短期因素。与以往外汇占款持续增加或减少不同，在外汇占款频繁波动的情况下，对国内流动性调节的难度明显加大，对货币政策灵活性和前瞻性操作的要求进一步提高。一方面，公开市场操作要针对外汇占款的波动变化在短期内做出及时调整，以平抑市场短期波动，但同时又要保持中长期的政策基调不能发生改变；另一方面，还要对资本流动和外汇占款的未来运行做出趋势判断，并据此加以前瞻应对。 　　但只要管理得当，流动性可以保持平稳运行，中国金融体系不会爆发大规模流动性风险，6月份的“钱荒”难以再现。短期可以通过公开市场灵活操作，交替运用正逆回购、并在适当时机辅以SLO等定向操作工具，以实现熨平市场波动、保证市场利率平稳的目的。为应对资本流动和外汇占款的中长期趋势性变化，可以通过延长公开市场操作的期限、发行长期央票、甚至调整存款准备金率来加以应对。针对前一段时间出现的外汇占款下降，央行加大了短期逆回购的力度以投放资金，同时到期续做三年期央票以锁定长期流动性。这种“放短抑长”的操作确保流动性短期平稳的同时，也向市场释放了政策不会过于宽松的信号，避免流动性过快增长，较好地起到了引导市场预期、保证流动性平稳适度的目的。 　　未来应密切关注QE退出大背景下资本流动可能出现的反覆变化。鉴于未来美国退出QE的大方向不会改变，全球资本流向仍可能阶段性地从发展中国家流回美国，外汇占款难以再现大幅增长的局面。但同时也应关注在QE退出时点和具体步骤存在不确定性的情况下，外汇占款很可能出现反覆变化。基于以下三点原因，当美联储正式实施QE退出时，其对全球资本流动的影响很可能不如市场预期的那样大。这一是因为市场对QE退出早有预期并逐步有所消化，近期印度等新兴市场国家出现的资本流出就是证明，一旦退出计划真正开始实施，市场反应反而不会那么强烈；二是之所以全球金融市场对QE退出如此“感冒”，主要是因为退出QE的具体时间和步骤尚有较大的不确定性，当退出计划逐渐明确，具体步骤基本明朗，其对市场的影响也将为缓和；三是当退出计划明确后，各国经济增长情况、风险偏好等因素就成为影响资本流动的主要因素。在此情况下，随着中国经济保持平稳增长，加之美国经济逐步向好对世界经济的带动作用，资本重新流入中国、外汇占款恢复一定程度增长不是没有可能。

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