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重新认识当前市场环境下的货币运行

http://www.CRNTT.com   2014-05-20 09:02:03

其次，传统的货币乘数效应已难以解释眼下的货币运行。在正常的经济发展周期，央行影响银行决策的方式是调整超额准备金利率。这在2008年金融危机之前，是一个大家都认为合理的政策，但在经历了国际金融危机后，由于处于过度负债的全球经济复苏迟缓的周期下，银行金融机构对扩张负债越来越警惕。虽然在信贷占主要的社会融资的背景下，存款准备金对货币创造有相应的关系，但是目前这种货币创造已经微乎其微，社会融资的渠道更为广泛。而且随着央行货币政策的使用工具的创新，可以说存款准备金率已不再是一个重要选项，包括各种公开市场业务操作都能为市场提供流动性。 　　在不确定性风险增大的背景下，预期风险和回报决定了银行将放出多少贷款以及它们创造多少货币。它们需要考虑提供多高的利率来吸引存款，以及增加任何一笔贷款的可能利润率和风险高低。尤其是在目前中国进一步推动利率市场化的背景下，经济转型与调整的压力使得央行金融机构对信贷的投放更为谨慎，其对于内部风险管理也更为严格。 　　再者，对于中国而言，金融系统的政策，除了央行以外，银监会以及更高层次的政策如资本金要求、流动性要求、融资规则等也在深深影响商业银行的信贷政策。实施此类监管的理由是，银行贷款产生溢出效应，或称“外部性”。尤其是对于影子银行这类风险监管几乎是全方位的。自温州民间借贷等风险事件爆发以来，对于民间借贷以及信托等的治理，使得银行的信贷需求增长下降。而当前的持续房地产宏观调控更大幅提高了银行信贷的门槛。所有这些，都在深刻地改变商业银行的信贷政策。 　　最后，除了银行金融机构的放贷改变之外，实际上一个值得关注的是，作为信贷需求的企业以及个人等非银行部门的资金需求而言，在经济处于结构调整时期，产能过剩的压力下，任何生产投入都会进一步地扩张其负债压力，并有可能给企业带来毁灭性打击，因此在这个背景下，企业基本上不会有更多信贷需求，最多就是维持现有生产规模，或者减少投资。 　　文章指出，金融危机之后，全球实施的宽松货币政策，表面上是大幅增加了广义货币供应量，但实际上，真实的货币增长并没有那么多，美联储的QE大量的资金依然是在金融系统内部，没有形成真实的流动性。 　　对于中国而言，原有的基础货币投放增长受制于外汇占款压力，而在当下的国际储备货币国际金融体系下，美元在美联储退出QE后所显示出的强势进一步提升了资产价格的上涨预期，从而刺激个人以及非银行部门的信用过度扩张，但是在负债过度的情况下，尤其是缺乏企业的真实投资需求背景下，货币政策将不再有效。这也就造成虽然目前资产价格还在上涨，但是物价等却反而陷入通缩的原因。 　　文章提出，因货币政策已不能再宽松，流动性还可能进一步收紧，各方遂把眼光放到财政政策上。有部委机构甚至要求在下一步预调微调中，令财政政策积极起来，不仅以财政政策保住经济下限，还以之活跃经济走向上限。地方也与之配合，发出事权财权重整，给地方以活力的声音。财政部门对之相当警惕，认定财政政策可以积极，但不能宽松，不能再以投资刺激经济。同时表示，在现有地方债危机下，需要健全财政体制，而不是放手地方发债。财政政策在此时，更要积极中谨慎。 　　市场各方需要重新认识当前新市场环境下的货币体系运行。

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