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上海自贸区如何探路人民币可兑换

http://www.CRNTT.com   2014-05-27 09:03:38

最后，以目前中国的情况而论，资本开放的后果似不足虑。 　　需要说明的是，人民币资本项目可兑换不等于全面解除对跨境资本流动的管制。IMF允许成员国在资本项目放开后保留合理的资本管制，如允许各国出于反洗钱、反恐融资、打击避税天堂、维护国家安全、实行宏观审慎管理等目的，保留不同程度的资本管制。 　　资本项目可兑换如何在自贸区先行先试 　　文章认为，人民币资本项目可兑换不能单兵突进，需要其他方面改革的配合，特别是利率市场化和汇率市场化改革不能滞后。在自贸区，小额外币存款利率上限已取消，面向企业、个人的大额可转让存单也有望率先在自贸区破冰，这表明，自贸区在利率市场化的步伐上明显快于区外。由于资本跨境流动受到控制及境内汇率受到管理，在岸人民币（CNY）和离岸人民币（CNH）在汇率上一直以来存在差异。在过去相当长一段时期，由于人民币存在单边升值预期，CNY的汇价低于CNH。这反映着一个事实，即境外人民币的汇率主要由市场决定，而境内人民币的汇率受央行干预较多。自贸区相当于境内关外，区内人民币业务相当于离岸业务，其汇价应该更接近CNH。从这个角度讲，自贸区的汇率市场化程度天然地高于区外。以利率市场化、汇率市场化与资本项目可兑换三者的配合而论，自贸区资本项目开放的步伐可大些，节奏可快些。 　　基于上述理由，自贸区的政策设计可以更开放一些。建议在自贸区全面取消可兑换限制，不区分主体，不区分用途，在区内人民币可以不受限制地与任何货币按市场汇率进行兑换。当然，为了做到“二线管住”，在自由贸易账户（即离岸账户）与非自由贸易账户（即在岸账户）之间进行适度隔离，限制套汇、套利和博取差价收益的投机性资本流入，防止国际投机性资本对人民币和中国金融体系的攻击。现有政策允许资金在自贸区内中国居民自由贸易账户与境外账户、境内区外的非居民账户、非居民自由贸易账户，以及其他居民的自由贸易账户之间自由划转。但不涉及货币汇兑，即只允许同种货币在上述账户间自由划转。实际上可以更进一步，允许上述账户的不同币种可自由兑换，这种自由兑换相当于在离岸市场进行，不会对在岸市场造成冲击。 　　在处理离岸账户与在岸账户的关系上，应最大程度地释放自贸区改革红利，需要的是有限渗透，而不是有效管住。为了实现有限渗透与风险可控，在初期可考虑允许资金有条件、有限制地在区内、区外之间流动、转移。首先，可以采取额度限制，如规定日内、月内单一账户转移的资金限额；其次，可以区分交易类型，对于与实体经济联系紧密的交易，如跨境贸易、跨境直接投资、跨境长期融资等，限制可少些，或不加限制；最后，可以区分主体，对于金融机构，限制可少些，或转移的资金额度高些，对于同一主体的不同账户（离岸、在岸账户）资金转移，限制可少些。特别要指出的是，不宜对资金的用途进行限制，因为监测成本太高。渗透的前车之鉴是，1997年亚洲金融危机期间，泰国、印尼等国因“二线”没管住，导致大量资金从离岸账户转至在岸账户，冲击了国内金融市场。但是，中国的情形与这些国家截然不同，我们无需过分担忧。 　　总之，按照“境内关外”的定位，自贸区资金流动宜采用“一线打通、区内自由、二线有限渗透”的管理模式，区内实现自由汇兑，对区内与境内区外之同的资金流动则按“有限渗透”原则进行管理。

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