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货币信贷“过山车”表象昭示了什么

http://www.CRNTT.com   2014-08-27 08:32:46  


 
  观察过去若干年7月的M2环比增长率,可以发现过去几年7月的新增M2虽然偏低,但仍为正值,而自2011年起7月的M2环比出现了负增长。这可能是因为那年开始理财产品等渠道的规模变得足够大。假设去年7月M2相比6月的环比增长率和历史均值一致,即下降0.83%,那么今年7月M2的同比增长率就应是14.2%,比实际值13.5%高0.7个百分点。

  只是这样的测算容易导致一种错误的认识,即今年7月的M2同比增长率是偏低的,实际上,正因为去年6月没有冲高,去年7月也就没有大幅回落,所以两个因素互相抵消后,去年7月的M2就是正常的,今年7月的M2同比增长率也就是正常的。偏离正常值的,是今年6月的M2同比增长率。如果去年6月M2冲高,今年6月的增长率就会比实际值低。

  季节性波动和基数效应,只是7月货币信贷回落的一个重要原因,另一个原因是经济增长继续减速。关于经济和货币之间的关系,学界经常会用货币来预测未来的经济,实际上,当期的经济走势也会通过预期来影响货币。央行提到的金融机构谨慎投放资金、企业有效需求有限等因素,就属于经济减速的体现。

  通过观察季节调整后数据的环比增速,可以避免季节性波动和基数效应对于同比增速的影响。由于环比增速波动太大,更好的观察对象是最近三个月环比年化增速。7月M2的季节调整后最近三个月环比年化增速为13.2%,比6月下降了6.7个百分点,比5月下降了0.4个百分点。可见,在剔除季节性波动和基数效应后,7月的货币增速仍然出现了大幅回落。需要注意的是,7月的最近三个月环比年化增速已包括了6月的数据,6月的冲高已经得到了体现,所以不能将7月的回落过多归因于6月的冲高。与上述观察相一致的是,6月的M2环比增长率2.31%和往年相比并不是最高(低于2012年6月的2.77%,稍高于2011年6月的2.28%),但是7月的M2环比增长率则是历年最低。

  7月固定资产投资和房地产销售的进一步下滑,体现了经济减速的持续,这同样可以解释货币信贷的回落。国家统计局公布的固定资产规模是当年前几个月的累计值,由此计算的同比增速在变化上比较小。实际上,根据单月固定资产投资数据计算的同比增长率在7月是15.6%,比6月下降了2.3个百分点,比上半年的最低值(4月的16.6%)下降了1个百分点,回落相当显着。也许有人觉得,15.6%仍然较高,接近GDP增速的两倍了,但如果查看历史均值,就会发现当前投资增速之低异乎寻常。自2003年以来,固定资产投资的年度增长率最低也有19.6%(2013年)。房地产销售方面,7月单月的商品房销售面积和销售额都同比下降16%,和6月的零增长大相径庭,延续了今年前五个月的跌势,而且跌幅创了新高。

  文章指出,7月货币信贷数据有许多值得我们细细思考的地方。一方面,对于季节性波动,我们要改进监管方式,避免人为造成的大幅调整;另一方面,我们要看到经济减速的影响。如果将7月的回落完全归因于季节性波动和基数效应而看不到经济减速,就会错失及时采取对策的时机。


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