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王庆：美国大规模印钞对中国的意味

http://www.CRNTT.com   2009-03-28 07:38:43

在实践中，美国政府债券的低收益率意味着中国人民银行的投资回报缩水。这会使中国人民银行会想要通过如下方法降低负债成本：（1）中国人民银行可降低票面利率，这是资产负债表上一个重要负债项目（2）中国人民银行降低需要支付利息的储蓄准备金比率（RRR）（3）中国人民银行储蓄准备金和超额准备金存款利率当前为1.62%和0.72%，在此基础上还可以下调。这种潜在的改变将会降低银行贷款的机会成本。 　　中国政府在2005年7月21日改革了人民币外汇制度，停止此前单一盯住美元的制度，实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。实际上，从美元兑换人民币的曲线来看，这是典型的浮动汇率制度。自2005年7月21日后，美元对人民币的汇率从改革前的1美元兑换8.27元人民币，升值了足足20%。但是在2008年7月，中国迎来人民币汇率改革实施3周年的时候，美元对人民币的汇率一直在6.81元至6.85元之间徘徊，显示出对美元类似于硬挂钩的模式。 　　如果美联储的定量宽松政策削弱美元，其他条件维持不变，从某种程度上来说，这种政策将引发人民币在名义上的有效贬值，并将有助于巩固中国人民银行放松银根的立场。我预计2009年上半年储蓄准备金率和基准利率还会下调。同样的，银行贷款的急速膨胀也会被金融和监督机构默许。人民币对美元的汇率将在当前的水平保持稳定，同时因为美元走弱，在贸易加权的口径下这将是一种受欢迎的贬值。 　　如果中国官方相信美国当局要采取不负责任的方法通过定量宽松货币政策来使美国的负债流向中国，他们就可能通过加速外汇多元化远离美国的政府公债，来一次中国官方的外汇储备资产“存货调整”，这将是一个混乱的过程。然而，在现在这样的关键时刻，我们预计只有很小的几率会发生这种情况。

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