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中国如何扮演美国最大债权人

http://www.CRNTT.com   2010-03-17 08:07:50

对中国投资者而言，持有美国国债也会带来如下成本或风险： 　　第一，持有美国国债面临着较高的机会成本或实际成本。美国10年期国债的年度收益率平均为3%-6%，这远低于投资者投资于股票指数或进行直接投资能够获得的平均收益率。对中国央行而言，持有美国国债有着更为现实的成本。这是因为，央行外汇储备的累积会导致外汇占款增加，为防止外汇占款增加对国内基础货币的冲击，央行通常采用发行央票的方式进行冲销，而央票是有利息成本的。这意味着，如果央行持有的美国国债收益率低于相同期限央票的收益率，央行会面临亏损；反之亦然。在2005年至今的大多数时间里，央票收益率均低于相同期限美国国债收益率，这意味着央行在这方面是盈利的。然而，在2008年全年以及2009年下半年至今的两个时期内，央票收益率均高于相同期限美国国债收益率，这意味着央行持有美国国债面临着实际亏损。 　　第二，持有美国国债，面临着由美国国债市场价格下降或美元贬值的估值效应造成的资本损失(Capital Loss)。一方面，美联储加息会导致美国国债市场价格下滑；另一方面，次贷危机结束后，投资者风险偏好的增强所导致的避险资金流出美国国债市场，也会导致美国国债收益率上扬以及美国国债市场价格下降。此外，笔者的计算表明，2006年末中国央行总额为8.44万亿元人民币的外汇资产，在2007年因为美元贬值而造成的资本损失高达人民币3460亿元，相当于2006年年底央行外汇资产的4.1%，以及央行自有资本金的15.7倍。如果我们假定在2009年9月30日至2010年9月30日期间，美元对包括人民币在内的各种主要货币均一次性贬值20%，那么即使不计算这一期间新增外汇储备的汇兑损益，中国央行遭受的资本损失也将高达人民币3.12万亿元，这相当于2009年9月底央行总资产的14.0%，2008年中国GDP的10.4%，以及2009年9月底央行自有资本金的141.6倍。 　　中国可以将减持美国国债作为谈判砝码吗？ 　　在中国不断崛起的过程中，作为国际货币体系中心国家和全球最大发达经济体的美国，必然会持续面临中国对现有秩序造成的冲击。中美之间也必然会进行复杂而持续的博弈。所谓G2或Chimerical之类的概念，无非是对上述新格局的感知或拔高。在目前中美经济关系中，中国对美国的持续经常项目顺差是一个焦点。而导致美国经常项目赤字的根源，中国说是美国消费过度储蓄不足，美国说是中国人为操纵压低人民币汇率，双方各执一词争执不休。当美国经济从次贷危机的余波中复苏乏力，急需寻求新的经济增长动力时，这一争论更是变得白热化。目前美国已经对多项中国出口商品实施贸易制裁，并可能在2010年4月将中国定义为汇率操纵国，从而对中国出口商品统一征收惩罚性关税。在来自美国的逐渐增强的人民币升值压力下，有学者认为，中国可以将减持美国国债作为一项谈判砝码，与美国讨价还价，用中国继续为美国财政赤字提供融资为代价，来换取美国对中国维持现有人民币汇率的默认。甚至有外媒传言，中国军方在考虑将减持美国国债作为打击美国的“金融武器”。问题在于，中国能将减持美国国债作为谈判砝码吗？

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