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这轮通胀势头大约还会持续多久

http://www.CRNTT.com   2010-11-29 09:08:58

文章分析，近十年的统计数据显示，储蓄存款增长与CPI价格走势正好相反。储蓄存款环比下降代表通胀压力上升，正反映了居民储蓄资产分配对于价格水平的决定作用。另外，居民储蓄的变动也决定着股票和房地产市场的走势。2002年至2009年，从人均可支配收入看，居民储蓄率不降反升，由2002年的27%升至2007年的34%和2009年的37%。居民储蓄存款下降主要反映了居民资产配置的多元化过程，居民储蓄以快于银行存款增长的速度投向股市和房地产市场。据统计，2007年，股市投资金额占居民各类投资的40%；而央行的调查显示，房地产市场贷款与房屋价值的比率平均为60%，余下的 40%均来自居民储蓄融资。随着居民储蓄陡降，通胀形势可能转向。正如2007年年底储蓄增速下降之后，通胀形势即开始见顶。 　　关于通胀势头将持续恶化的另一个理由是，实际存款的负利率。但从统计分析看，未来实际存款利率不会在负区间越陷越深。随着储蓄存款增速的最后下降，真实利率上升，很快地实现反转。真实利率的上升一方面是通胀减缓，另一方面则是政策调控所起的作用。央行加息举措表明，中国宁可承受加息后“热钱”流入和人民币升值的压力，也要控制通胀的态度与决心。 　　政策调控的目标在于，增加供应和补贴以及恢复市场秩序有助于平息短期内的通胀预期和居民的紧张感，也就是提高通胀的交易成本。防止因为交易成本中枢下移而出现螺旋式的上升。例如，居民储蓄增长转向始于2007年政府作出“从紧”货币政策姿态，调控政策改变了居民的通胀预期，因此即使在加息滞后，真实利率仍下降的情形之下，储蓄资金已竞相回流。居民流动性偏好向下，这种预期为其自身的实现创造了条件：资金从资本市场回归储蓄账户，流动性过剩的局面得到改善，通胀也随之缓解。同样，去年初虽然CPI同比还在下降，但人们对经济复苏充满乐观，相信大规模的政府刺激计划可以保证经济增长，并且逆转价格水平的下跌。虽然事后真实利率还在上升，但是储蓄增速已转向，储蓄资金流出银行，进入股市、楼市和一般商品市场。 　　在拐点上被改变的通胀预期，无法用历史的CPI水平来衡量，在趋势确立之前，中间出现了预期的时间差。居民储蓄似乎更能提前反映这种预期的变化，也表明了两点：一、影响和改变预期的重要性，影响方式可能是数量工具的，也可能是利率工具，甚至行政调控。也合乎现代货币政策传导机制，基本渠道是公众预期的转变，预期的通货膨胀率的波动能够对经济活动产生实际的重大影响。二、作为持有股票约占总市值的50%的个人投资者，虽然相对机构和基金等投资机构，在专业能力和信息上处于劣势，但从宏观来看，其决策行为仍然不失理性。理论上对居民储蓄增速变动的一种解释是，相对于商品的囤积成本和其他资产价格波动的风险，定期储蓄的较低利率基本锁定了储蓄收益和流动偏好之间转化的交易成本，储蓄存款行为不受政府控制，从而预期能更迅速而直接地得到表达。 　　文章最后说，认为通胀形势将进一步恶化的判断，多是基于趋势性的推论，即当期通胀水平高意味着下一期可期会持续，从而形成一种螺旋式的上升。这种判断不是经济学意义上的，或边际上的。因此，我们更应重视寻找物价可能出现的拐点。蔬菜价格是货币流动的最后一轮。也可能接下来的那轮是工资成本，只是在中国，工资成本不太可能为最后一轮通胀的接力。因为中国劳动力的供给还相当充裕，从而劳动力会成为通胀的稳定因素，因此，不存在通胀螺旋式上升的可能性。

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