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中国货币政策迈向新政策框架？

http://www.CRNTT.com   2013-02-15 09:39:08

逆回购推升了非银行信贷市场的发展 　　文章称，大规模逆回购操作带来的另一个结果是，其增加了商业银行面临的期限错配风险。中国商业银行需要满足较高的存款准备金率（目前为20%）以及严格的75%的存贷比要求。由于逆回购仅向市场注入了短期流动性，面临着更大期限错配风险的商业银行不得不缩短企业贷款的期限。从下图中我们也可以看出，中长期企业信贷在整个商业银行贷款中所占的比例从2010年初开始明显下滑。此外，新增银行信贷占社会融资总额的规模从去年年初的60%下滑至年底的20%，这也表明中国在第四季度的经济反弹与银行的信贷支持并没有过多的关系。 　　由于商业银行不愿意向企业发放过多的长期贷款，企业开始转向非银行机构寻求信贷支持。从2010年至今的年度数据显示，银行信贷占社会融资总额的比重降至60%以下，而在2000年，其占比则为80-90%，这表明银行信贷活动的减少以及非银行信贷活动的快速增加。我们也发现，在社会融资总量中，非银行信贷活动，比如信托贷款、委托贷款以及公司债券，都在2009年以后出现快速发展。 　　利率管制也导致了影子银行体系的发展 　　文章表示，尽管与逆回购并不相关，但利率管制却也导致了影子银行体系的快速发展。中国的影子银行体系主要包含以下的三种金融活动：地下银行、信托产品以及商业银行从事的理财产品活动。将上述数字加总，我们估计中国的影子银行规模在15-17万亿元，大约是正规银行体系资产的12-13%，大约占GDP的三分之一。影子银行的快速发展也对中国的金融和监管体系带来了明显的风险。事实上，中国需要推进利率市场化来减少整体金融体系面临的风险。 　　瞄准短期利率有利于推进利率市场化 　　文章指出，在缺乏一个能够影响市场流动性状况和市场利率走向的短期基准利率的状况下，中国央行也难以推动利率市场化的进程。因此，新的短期市场流动性工具(SLO)的首要目的就是为了培育新的基准利率体系，在这样的新体系下，央行能够顺利地实施货币政策。 　　根据SLO的操作程序，主要的银行间市场参与者能够每天与央行进行交易，而此前其只能在每周二和周四与央行进行交易。在没有其他外部冲击的状况下，市场流动性状况也能够保持相对平稳，同时市场利率的波动性也将明显下降。这也意味着中国的货币政策操作将转向更加市场化的模式，这也与主要发达和新兴经济体的实践相一致。 　　然而，在新的政策框架下，只有央行的政策通过公开市场操作被有效执行，才能保证货币政策的效率。但正像我们此前提出的，在过去的几个季度中，央行似乎并没有通过逆回购操作来有效地管理市场流动性以及市场预期。这意味着，在公开市场操作成为一个有效的工具前，央行仍然需要利用数量和价格工具来实施货币政策。 　　未来货币政策展望：目前的货币政策是松是紧？

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