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调节人民币汇率预期选准了一个巧妙时机

http://www.CRNTT.com   2014-03-13 08:33:20

随着人民币中间价的持续小幅贬值，市场对人民币单边升值预期发生了剧烈变动，于是，套汇和套利资金止损所引发的冲击，成了人民币即期汇率加速贬值的主要动因。这一阶段主要在2月22日到2月28日之间，人民币中间价在此期间相对平稳，而CNY和CNH却快速上升，并超过了中间价。 　　离岸人民币外汇市场上存在大量结构性衍生品。人民币即期汇率的变动和贬值预期的触发，使得结构衍生品投机者面临着巨大的止损压力，这也是人民币汇率超跌的重要原因。其中最流行的，要数目标可赎回远期合约(target redemption forward)。据摩根士丹利估算，这些合约总值可能在3500亿美元左右。而摩根大通在另一份报告中提到，这些合约的“下档保护价”多设在6.20附近。一旦人民币跌至该价位，投资者可能需要为其再避险，如买进美元/CNH远汇，或是买进一个价格更远的买权，如6.40。这不但会使汇价加速下跌，也将导致其亏损被迅速放大。 　　今年以来，尽管由于国内流动性宽松使得国内外利差有所下降，但国内外利差环境仍然存在，由热钱流入产生的升值压力仍然存在。无风险套利空间仍然在400基点左右。巨大的套利空间存在，即使人民币短期内快速贬值，仍难以从根本上消除这种套利空间。特别是在当前国内经济面临下行压力、货币政策中性偏紧的宏观环境下，国内利率中枢下行空间有限。据此估计，人民币未来仍然存在升值压力。 　　不过，人民币继续升值不利于国内贸易条件改善，经济下行压力使得继续升值空间有限。根据国际清算银行的数据，自2012年上半年以来，人民币实际有效汇率累计升值12.8%。在美国QE退出、周围新兴市场化国家货币纷纷贬值的背景下，特别是在当前经济面临下行压力仍然较大的背景下，未来人民币继续升值空间也将有限。 　　文章指出，政策导向基本明确，人民币大幅涨跌或难再现。根据2014年政府工作报告，政策层面将“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，扩大汇率双向浮动区间”，结合2月底的央行主动调节后，市场人民币单边升值预期有所打破，各参与方对汇率波动已有预期，因此未来人民币汇率走波动性或将增强，但大幅涨跌或难再现。 　　如果人民币升值预期抬头，则预示着股市或将继续向上调整。人民币升值预期与上证综指有着较强的相关关系，但人民币对国内资本市场的影响并非通过升值或贬值来直接驱动的，其背后可能在于资本流入对于股市流动性环境的改变，逻辑在于升值预期、热钱流入、资金进入股市，这一逻辑在过去数年与资本市场一直保持着高度的相关性。从这个角度看，当前沪深股市的下跌，是一种短期心理恐慌的作用，而在扩大了双向浮动区间后，人民币升值预期是否会再次应验而成为资本市场的一个先行参考指标，值得密切关注。

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