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中国经济风险：茶杯里的风暴

http://www.CRNTT.com   2014-03-25 09:30:46

人民银行在这一轮汇率调整之前释放了比较明显的信号。在三季度货币政策报告中，关于前瞻汇率政策指引中有这样一句话：“进一步完善人民币汇率形成机制，更大程度地发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，增强人民币汇率双向浮动弹性”。2月29日发布四季度货币政策报告，在货币描述当中这段话发生了变化，变成“加大市场供求决定汇率的力度”。央行货币政策报告是惜字如金，如果政策不发生变化，它的文本是一字都不变，甚至标点符号都不变，但是这样一个变化本身已经向市场做出比较明确的暗示，这个暗示是在29日的货币政策报告当中提出的。 　　在2月22日那一周开始了汇率的调整，为什么？因为2月22、23日在举行20国集团央行行长和财政部长会议。中国汇率的变化，无论是快速升值还是快速贬值，通常是发生在重要的国际事件背景下，或者是世界银行年会，或者是二十国集团会议。这些因素让我们判断汇率最近出现这样的变化，更多是政策的变化，而不是经济基本面的变化。 　　金融创新不彻底　　使股市成为风险洼地 　　文章指出，为什么股市做出这样的反应？这就要回到最初提的问题，现在出现的一些事情是茶杯里的风暴，还是暴风雨的前夜？这就要回到供给层面的考虑，就要考虑到制度因素。实际上中国经济正在经历金融创新，就是所谓的影子银行。但是这个金融创新是不彻底的。金融创新体现金融机构、金融产品管制的放松以及对金融产品价格管制的放松。在中国所有的金融产品，从储蓄存款到政府债券，到地方平台债、企业债、公司债、信托理财产品，除了股票市场以外，所有金融产品全部刚性兑付，或者有刚性兑付预期。这就出现了一个问题，如果我们相信中国经济作为一个系统是有风险的，正常情况下这样一个系统性风险应该被系统中的各种金融产品的系统性风险定价来体现，来分散。但是由于存在着不彻底的金融创新，由于普遍存在刚性兑付，使绝大多数金融产品无法体现和分担系统性风险，以至于使这个系统性风险集中地、过分地、显性地体现在一个唯一没有刚性兑付的金融产品上，那就是股票市常所以股票市场成为风险洼地，过度体现了这个系统的风险。

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