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美国为何不愿让美元继续做老大

http://www.CRNTT.com   2014-05-09 09:29:15

弱势美元周期已长达12年。市场预期的强势美元周期迟迟未现。尽管经济基本面与所有的理论分析都指向美元应该走强，至少会随着美联储退出QE乃至加息后会强劲升值。但这或许是学者型研究者的一厢情愿。 　　曾经的货币数量、购买力平价、利率平价等理论，均未能很好解释国际汇率波动与博弈状况。笔者认为前述三个理论都是从经济学角度分析汇率问题。因此也曾从金融学逻辑分析，也即把一国货币看成一种金融商品来分析：汇率是其所代表国家的资产潜在回报与风险；或汇率是对该国投资的收益与风险的一种预期。但这依然不能解释现实国际汇率水平“均衡”状态。 　　现实的困局是，强欧元、高日元与弱美元的汇率格局，与各自经济基本面、GDP增速很不吻合。而这显然对欧元区、日本经济不利。日本“安倍经济学”的核心就是通过QE压低汇率并推升通胀。而目前欧央行也准备推出欧元版QE，目的依然直指欧元高汇率。 　　困惑的问题是，市场为何会形成如此汇率水平的“均衡”状态？几乎所有的经济学理论都不能很好解释这种“均衡”状态。笔者认为市场接受弱美元的另一层含义是，美国经济双赤字导致美元完全成为债务货币。仅从美国国债余额看，就已超过其GDP。而在另一面，美国贸易逆差持续几十年，这就是所谓“特里芬悖论”。很显然“特里芬悖论”应该有个限度，尽管不知道限度到底在哪。 　　笔者同样认为，市场认可强欧元的另一个市场潜意识是，欧盟央行滥发货币的可能性远低于主权国家央行。 　　通过以上分析可得出一些基本结论：第一，多边国际货币体系已经形成；第二，美国不愿也不能再让美元继续做老大了；第三，竞争性货币贬值已成常态，且只有变坏的可能，除非美元单边走强。第四，市场选择会参考货币本位的内涵性质。 　　对中国而言，笔者认为有几点启示：人民币国际化势在必行：不冒进、不停步、坚持市场化取向；未来国际货币体系形成美元、欧元、人民币三元货币主导已成共识；高额外汇储备有利有弊，但现已是弊大于利；追求人民币均衡汇率水平或许是误区：市场化汇率水平高与低对国内资源配置、通胀、利率水平各有其经济意义；双顺差与债权货币恐怕是人民币汇率市场定价的重要参考因素。  　　作者：曲子 2014年05月09日01:05 来源：每日经济新闻

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