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去货币化 能规避通胀风险吗

http://www.CRNTT.com   2009-07-05 10:45:39

第三,“去货币化”进程估测。我们认为,通胀载体多为可贸易品,“去货币化”必须分析全球总供需。 　　通胀的载体有很多是可贸易品,通胀问题不能只看美国或中国,在一段时间内,中美以外其他地区的经济变化与中美本身变化可能存在抵消与对冲的关系。欧洲、日本、印度、俄罗斯、拉美等地复苏进程都会影响大宗商品价格及通胀进程。而价格预期的转变是“去货币化”行为发生的核心促发因素,这决定了“去货币化”进程的估测也必须是一个基于全球视野的综合分析。 　　因此,估测全球基本总供给与总需求的情况对于把握全球“去货币化”的进程极为关键。结合宏观经济学基本框架与国民经济核算体系,我们对于全球可贸易品总供给、总需求的情况做了基本划分,并测算了相关指数。总供给指数以各地工业生产的加权平均值作为代表;总需求指数以各地的消费零售、汽车销售、房地产销售的加权平均值代替,尽管这样的总需求指数对于投资需求的涵盖并不全面,但却是一种较为纯粹的终端需求指数,可以消除库存投资周期因素对于经济需求的扭曲,毕竟这种扭曲不可持续。 　　第四,我们对于全球总供需分析基本结论是:供给夸大需求下滑幅度,工业生产即将恢复。 　　统计结果显示,美国、欧元区、日本、中国、印度、俄罗斯、巴西、澳大利亚8大区域总供给比总需求要差,工业生产可能已经夸大了经济下滑的幅度,随着总需求的回升,工业生产存在较大的正向拉力。以工业生产为代表的各地总供给下滑幅度明显大于总需求下滑幅度,而且,很多地方工业生产4、5月份仍在向下;但是,消费品零售、汽车销售、房地产销售的下滑实际上并不可怕,一是综合下滑幅度没有工业这么大,二是在3月份之后,总需求陆续出现增长,至5月份已基本确立回升态势。工业生产与总需求之间的差别刚好与过去一段时间的“去库存”现象形成互相印证。 　　第五,我们预计通胀首发区域可能仍是中国、印度。 　　新一轮通胀的首发区域可能仍然在中国与印度,此情况与2007年时的情形非常类似。在中国的原因在于区域总需求恢复大大领先于其他区域,最基本的依据在于各行业量涨很难价不涨,近几个月,中国总需求曲线向右上方平移扩张的态势明显,在此情形下的总供需模型中,价格与产出将沿着原有的总供给发展,产出增加,伴随价格上升。 　　印度综合需求情况也相对理想,该国总体经济发展情况大约落后中国15年,目前正处于基础设施、基本工业的大发展阶段,印度石油多靠进口,在2007年开始的通货膨胀中,印度CPI曾达到两位数,至今同比仍在8%左右,2008年该国财政不堪重负,已进行过大力度的原油价格补贴改革,大规模地取消补贴,大宗商品涨价对于该国价格水平的传导更加迅捷。 　　近期,BDI指数的上升,也是加剧通胀风险的一大因素。首先,BDI指数影响运输成本,厂商有将其向下游层层传导的压力;其次,BDI提高阻碍全球对于个别地区通胀压力的吸收,当价格差异小于等于运输成本时,各国的价差会被保持,从而加大中国与印度等需求扩张较快的国家成为“通胀首发区域”的可能性。 　　　　　　　　　　　 下半年A股可看高3600点 　　我们认为,中国经济增长率触底回升,市场风险溢价自高点回落。物价尚未全面回升,财政与货币政策积极宽松,利率低企,流动性充裕,这些有利的宏观变量有望推动股市震荡上行。 　　目前A股市场处在由快速上涨向缓涨过度的阶段,估值水平回升接近尾声,业绩前景的重要性日益提升,选择相对低估和低涨幅板块攻防兼备。其中,银行的动态PE有从目前的15倍回升至18-20倍的趋势,决定上证综指定位至少在3200点一带。 　　市场的压力主要在于基金赎回、“大小非”减持与IPO开闸等流动性对冲行为;加上股市与多数行业的季节性效应,三季度市场冲高后存在整固要求。但随着实体经济和资本市场回暖,2009年A股盈利增长10%-15%的预期存在向上调整的可能,且到四季度市场则会进一步憧憬2010年的企业盈利恢复高增长态势,加上大多IPO新上市公司盈利处于低谷,定位偏低有利于后市上涨,预计指数乐观可看高3600点。

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