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前瞻性地预防硬着陆风险

http://www.CRNTT.com   2011-08-18 08:14:13

其次，取决于通胀的拐点，因为这在很大程度上决定了政策的拐点。 　　按照目前的测算，通胀拐点能否来临取决于三个因素：一是货币紧缩导致经济平稳减速，这可能在三、四季度逐步成为通胀下行的推力；二是大宗商品价格上涨所产生的通胀预期效应和实质性拉动作用；三是劳动力成本的拐点，它将成为通胀的持久拉力。 　　综合而言，下半年支撑通胀的三个因素中，只有货币因素有一个拐点，即使它使得通胀见顶下行，但幅度可能较为有限。 　　再者，紧缩政策往往容易产生非对称性效果，对不同区域、行业及企业产生“旱涝不均”的影响，这使得较高的增长本身即蕴涵着结构性的不平衡。 　　例如大型企业通常具有较强的谈判能力和获得信贷的资源，即使在信贷总量收缩的情况下，仍然可以较为容易地获取额度，从而挤压了中小企业的贷款需求、提高了其资金成本。 　　此外，提高存款准备金率往往对应的是外汇占款，然而中西部省份的外汇贡献虽然小于东部沿海省份，但却受到了同样的紧缩压力，且目前承接产业转移的中西部省份信贷需求本身也较为旺盛，这种非对称冲击也是可能引发政策紧缩效果在不同行业、区域表现差异较大的重要原因之一。 　　文章分析，硬着陆风险有苗头了吗？ 　　其一是PMI指数连续四个月的回落。从历史经验看，PMI作为先行指标，通常具有3个月左右的领先性。同时，PMI从3月到7月以来的连续回落意味着三个月之后，即6月份以后的经济景气度将开始回落。 　　其二是从局部地区的调研情况看，部分中小企业的资金问题已由前期的经营周转问题逐步演变成“借新还旧”的信用风险。 　　其三是固定资产投资的拐点逐步呈现。6月份制造业投资增速由5月份的51%大幅下降至19%，房地产投资则由5月份的39%下降至6月份的25%，而基础设施投资则下降到9%。如果进一步考虑到生产企业对未来投资和产能扩张意愿及信心的下降、开发商资金的进一步趋紧、融资平台监管对地方基础设施投资的影响，那么6月份制造业、房地产和基础设施投资的同步大幅下降可能仅仅是一个开始。 　　其四，国际经济环境的动荡，以及美欧日等主要经济体的走弱，都使得下一阶段的出口面临更为严峻的国际环境。

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