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加快人民币定价机制改革正当其时

http://www.CRNTT.com   2013-05-29 08:08:43

2005年汇改后，人民币一直在逐步放松管制前提下温和升值。根据BIS的数据，1994—2013年，以兑64个国家双边汇率通过贸易加权折算的人民币实际有效汇率，先从 1994年的 65.59点升至 1998年的101.6点，再缓慢降至2004年的81.9点，随后渐次升至2013年2月的113.7点。另有统计显示，自2005年人民币汇率形成机制改革至今年一季度末，人民币名义有效汇率升值 27.45%，实际有效汇率升值36.49%。目前，随着热钱不断涌入，人民币还在继续升值。但我们分析认为，人民币已从过去单边快速升值阶段过渡到有波动缓慢升值阶段。人民币汇率已接近市场均衡水平，未来升值空间不大。 　　从物价看，中国物价水平在1998年以前上涨速度是很快的 （1994年CPI还一度高达24.1%），且不同年际大幅度波动。1998年后，物价上涨速度有所减缓（CPI均在8%以下），波动幅度也小了很多。这一方面说明中国宏观调控水平增强了，更多的是随着产品市场化发展且在多年涨价后，多渠道证实中国同类商品多数在国际比价已经不便宜，商品定价低估历史欠账已还得差不多了，均衡了，涨不动了。 　　在讨论货币政策问题时，仅看到物价是不够的，我们还需要考虑资产资源价格等方面因素。很多分析家只考虑CPI，以此来判定人民币定价是否合理、货币流动性是否过大等问题，很容易得出偏颇的结论。 　　资产价格方面，典型的是房地产和股票。有资料认为，1987年中国全国商品房平均单价仅408元／m2，到了2012年则达到5791元／m2，上涨13.19倍，平均每年上涨10.87%。当然有质疑说这样数据准确性不够，但它与真实情况是接近的。经过多年涨价，目前房地产价格也结束了单边上扬，开始出现波动。如2011年9月份全国的平均房价开始出现环比的下滑，并连续下滑了9个月，到2012年6月份才出现了止跌回稳势头，但是这个上升很温和。有理由相信，未来随着房地产市场告别短缺时代，或进入“中速增长时代”。房地产市场已有泡沫，未来即使上涨，空间也不会很大。 　　代表中国企业资产的股票市场，自出现以来，涨幅（18.5%）总体长期高于GDP实际增长幅度（9.9%），且又经历了上证指数从 2005年 6月的 998点一路暴涨到2007年10月6124点后，目前已经历5年多的挤泡沫盘整。虽然很多人认为，股票市场增幅超过GDP增幅是正常现象，国际市场也是如此；而且，经过长期调整，中国股票市场已经形成价值洼地，该进入上涨周期了。但2000点—2500点是股票市场估值的合理范围。 　　还有在资源价格方面，中国土地、石油、煤炭等，在国际国内多种复杂因素影响下，这些资源在不断市场化过程中都经历了从行政定价到市场定价、从单边涨价到价格起伏波动的过程。比如土地，根据估计，去年房地产业缴税1.1万亿元，政府土地收入28517亿元，银行获8400亿元利息，政府与银行从房地产获利47917亿元，占6.4万亿元全年房地产销售额的75%。从2003—2012年，土地价格上涨492%，而房地产平均售价涨幅为143%。我们认为，继续依靠土地获取巨额收入的做法已到末端。再比如能源价格，由于技术革命性突破，美国页岩气大规模的开采和使用，世界油气产品价格因此而大幅度走低，带动全球能源产品走低，中国资源价格也在低位徘徊，也没有上涨空间。 　　总之，虽然中国金融体制管制色彩很浓，但经过多年人民币外升内贬过程，目前人民币定价过低的历史欠账已还，价格已接近均衡水平。人民币定价机制改革，即放开人民币的各种管制、让市场定价的条件已趋成熟。

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