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资本开放应先提高汇率弹性

http://www.CRNTT.com   2014-08-22 09:20:39

真正的实证检验 　　文章分析，支持人民银行调查统计司在《中国加快资本账户开放的条件基本成熟》中“中国资本项目开放可以先于汇率自由化以及利率市朝”的，恰恰来自于其对四个前提条件特别是对资本开放前提条件第一条“宏观经济稳定”的不当理解和实证检验。 　　该报告针对上述四个基本条件，对比了资本开放成功以及失败的经济体在资本账户开放前的宏观经济指标，其中包括：经济增速、财政收支差额/GDP、通胀率、经常账户差额/GDP。比照结果发现：泰国等经济体经济条件良好却仍在资本开放过程中遭遇了金融危机，秘鲁等经济体通胀问题显着却取得了资本开放的成功。在不当理解和未能找到规律性的结果之后，央行调查统计司就此断定：上述四个基本条件其实并非决定资本账户开放成败的绝对因素。正如我们前文所述，央行调查统计司恰恰漏掉了最为关键的汇率灵活性。我们就汇率灵活性进行的检验发现：资本开放过程中遭遇金融危机的经济体，恰恰都是双边汇率均缺乏弹性的经济体，比如俄罗斯、泰国、墨西哥以及马来西亚在资本开放前年化波动率平均仅2.6%；而其他宏观经济指标存在瑕疵却在资本项目开放方面取得了成功的经济体，无一例外都是汇率弹性很高的经济体，比如包括秘鲁在内的其余五个经济体双边波动率平均达到7.6%，接近发达经济体的水平。 　　由是观之，2013年人民币对美元的年化波动率仅有1.2%，甚至还不及那些发生了危机的经济体当时的平均水平，此时如果不顾汇率自由化而加速推进资本项目开放容易酿成危机。 　　综上，资本开放的首要先决条件即为有效提高汇率弹性水平。今年3月17日扩大汇率波动区间以来，美元兑人民币汇率弹性曾一度提高，但由于中间价日间调整幅度仍保持较低水平，近期汇率弹性又降至“扩幅”前水平。因此，简单扩大汇率波幅并非增强汇率弹性有效途径，而是还需要切实增强人民币中间的日间波动性。

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