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直面超预期复苏带来的三种新风险

http://www.CRNTT.com   2009-10-17 09:42:50

经济复苏超预期，本身就伴随难以控制的不确定性。 　　中评社北京10月17日讯／当危险渐渐过去的时候，紧绷的神经总会条件反射般懈怠下来。上海证券报发表宏观经济分析师程实文章指出，10月以来世界经济走向清楚地表明了这样的变化，归纳起来，变化大致有五种。第一种是经济复苏的力度超出之前的想象：IMF在10月最新的世界经济展望中普遍上调了大部分经济体的增长预期；美国第二季度经济增长率又向上修正；欧美楼市的“寻底”过程从量的恢复发展到价的回升；PMI指数、先行指数等一系列反映未来趋势走向的指标大范围走强；道指激情过万，黄金逼近每盎司1070美元。纵向看，经济增长的实际轨迹已连续高于预期轨迹，横向看，不仅美国经济的韧性超出预期，欧洲经济和日本经济的复苏也不像之前想象的那般要滞后很多。 　　复苏超预期相应衍生出另外两个变化：通货膨胀预期正在自我实现，CPI环比增幅由负转正体现了来自物价上涨的压力，更重要的是，资产价格的近期回升并未能体现在这些“常规”数据之中，虽然目前看来，通缩阴影尚未彻底清除，但现实的通胀压力已经小荷初露尖尖角，过往的历史表明，略微的放纵都将放大后续的通胀治理成本。随之而来的变化是政策退出开始启动，以色列先行加息，G20中的澳大利亚随后加息，与澳大利亚类似的资源型国家则跃跃欲试，更重要的是，欧美的政策取向也日显鹰派特征，不仅伯南克和特里谢的言论显露出更高的通胀关注度，而且从货币政策会议记录和政策决议投票结果看，欧美政策层也已经有所松动，内部博弈从清一色的支持宽松向宽松紧缩两种声音并存悄然发展。 　　文章表示，如果仅有上述三种变化，那么复苏超预期可能一定程度上具有较大可信度。但尴尬的是，在复苏超预期的同时，另外两种新变化给未来留下了一个大大的问号：第四个变化是金融市场乱象纷呈，传统规则陆续被颠覆，市场充满疑窦。作为金融体系和实体经济各类矛盾的核心和连接点，美元汇率震荡下行，美元指数甚至开始挑战75点的标志性关口，与此同时，金价连续上行并不断创下新高，油价震荡上行却并未形成突破。种种异动之中，诸多理论性和经验性的市场相关规则被抛弃：汇率不再是经济基本面的货币倒影，美国经济复苏力度越强，美元汇率下行的深度反而越大；金价和美元从数量上突破了传统关系，美元贬值的幅度已不足以通过定价方式来解释金价的上涨幅度；黄金和“黑金”的价格走向也不同以往，大宗商品市场内部出现分化。尤其是，尚没有人能够从经济、金融全局角度，兼顾美元、黄金、石油、国债等等敏感指标，给出一个全局性的系统解释，这种主逻辑的缺失让未来演化充满了不确定性。

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